中青旅：净利同增六成景区表现优异
研究机构：长江证券 公司公布2016 年报：营收小幅下滑，净利同增六成 公司公布2016 年年报：全年实现营业收入103.27 亿元，同比减少2.36%；实现归属于上市公司股东的净利润4.84 亿元，同比增长63.83%；实现扣除非经常性损益后的净利润较去年同期增长45.69%；EPS 为0.67 元/股。 旅游服务收入下滑拖累整体，景区客流增速亮眼 旅游产品服务收入较去年同期大幅下降17.26%为公司营收下滑主因。营业税改增值税后价税分离以及部分机票业务调整为按照佣金确认收入导致旅游产品服务收入有所下降，而旅游业务收入占到公司全部收入的近四成，故拖累公司整体营收小幅下滑。景区表现持续优异：（1）乌镇全年接待客流906.44 万人次（+13.97%），其中东栅429.94（+8.78%）、西栅476.5 万人次（+19.09%），实现营收13.6 亿元，较去年同期增长19.88%。西栅客流持续超过东栅。（2）古北持续超预期，全年接待游客243.92 万人次（+65.68%）；实现营收7.2 亿元，较去年同期增长56.86%。策略性投资同样有所增长：中青旅创格营收同增13%，彩票业务同增3.81%，表现良好。 乌镇大额政府补助叠加古北强劲增长带动业绩攀升 景区表现优异、政府大额补贴为公司净利大增主要因素。（1）乌镇一方面通过丰富景区内涵加大营销促进客流量（+13.97%）和客单价（+5.5%到150元/人）双重提升，另一方面收到大额政府补助1.91 亿元，带动利润大增34.7%至5.46 亿元，贡献公司74%净利。（2）古北水镇因举办特色活动及增加客房数接待能力提升实现净利2.09 亿元、同比大增344.80%；公司实现投资收益5397.37 万元，较去年同期大增。（3）利润率方面，公司毛利率提升2.62pct 到23.79%，期间费用率略升2.01pct，其中销售费用率因薪酬提升增长1.38pct、管理费用率和财务费用率分别提升0.51 和0.12 个百分点。 维持“增持”评级 乌镇提价有望增厚业绩、成立管理公司打开轻资产管理输出大门；景区内涵不断丰富、遨游网持续减亏进一步推动17 年业绩增长。看好公司培育旅游+体育，旅游+教育，旅游+康养新业态，营造“旅游生态圈”战略定位，给予“增持”评级。考虑提价因素预计公司17、18 年EPS 分别为0.80 元/股及1.01 元/股，对应当前股价PE 分别为26、21 倍，给予“增持”评级。 风险提示： 1. 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2. 项目推进不达预期。 |
