国电电力(600795)2016年年报点评:集团优质火电资产注入助推公司业绩 看好公司"外延+内生"双轮驱动发展
事件描述 公司披露2016年年报：报告期内，公司实现营业收入584.16亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润45.69亿元，同比增长5.42%。 事件点评 受益于新机组投产及集团资产注入，量升大于价跌助力公司营收增长。2016年，公司受益于新机组投产及收购集团公司宿迁热电、大武口热电、开都河公司及阿克苏公司发电资产，装机容量较上年同期提升457.8万千瓦；完成发电量1968.85亿千瓦时，上网电量1865.53亿千瓦时，同比增长11.52%和10.99%。然而受2016年初燃煤发电标杆电价下调影响，公司平均上网电价较上年同期下降7.46%。由于发电量及上网电量增幅较大，公司2016年实现营收同比增长。 煤炭上涨拉低毛利率，投资收益大幅提升及少数股东损益减少助力公司业绩实现增长。受2016年下半年煤炭价格大幅上涨影响，公司营业成本同比上升10.86%，电力业务及热力业务毛利率分别同比下降5.77和3.70个百分点，整体毛利率同比下降5.31个百分点，绝对降幅达到25.82亿元。然而由于2015年公司参股的国电科技环保集团股份有限公司计提资产减值损失，致公司2015年权益法核算的长期股权投资收益仅为-5507.08万元，本报告期无此项损失，长期股权投资收益达到16.53亿元，较上年同期增长17.70亿元，部分弥补了公司在主营业务上的损失。此外，公司主营业务盈利能力的下降带动所得税同比下降5.89亿元；主营业务毛利水平的下降也受各子公司少数股东的摊薄，少数股东损益同比下降6.09亿元，助力公司在净利润同比下降5.07%的情境下归母净利润同比增长5.42%。 集团电力资产有望持续注入，外延发展值得期待。2016年12月，公司现金收购国电集团发电资产，包括团公司旗下开都河公司55%股权、阿克苏公司64.56%股权、青松矿业20%股权、宿迁热电51%股权、大武口电厂全部权益、大武口热电60%股权、乐清公司23%股权，以及朔州煤业100%股权，为公司业绩增长带来助力。根据国电电力2016年2月24日披露的集团公司非上市发电资产核查情况，已经满足部分资产注入条件的尚有国电福建和国电山东电力公司，涉及火电装机约1166.8万千瓦，未来有望实现资产注入，公司外延发展值得期待。 在建、拟建火电及大渡河水电资产优异，内生项目储备丰富。2015年-2016年，公司核准电源项目1,108.81万千瓦，其中火电742万千瓦、水电200万千瓦、风电166.81万千瓦。核准火电均为35万千瓦以上机组，且并未被能源局所发《通函》要求缓建。水电属于大渡河流域规划双江口电站：大渡河流域已投产水电站运行良好，带动公司营业收入、盈利能力及现金流快速增长；在建项目稳步推进，猴子岩、沙坪二级水电站已被列入四川省“十三五”规划能源重点项目，预计将分别于2017、2018年全部投产；此外，国电大渡河另有637.26万千瓦拟建水电站被列入四川省“十三五”规划要求“十三五”期间新开工或加快建设的重点项目，公司长期内生发展有保障。 当前火电经营环境持续向好，公司业绩有望呈环比改善趋势。2017年由于需求回暖、水电来水预期偏枯有望释放一定发电空间，我国大部分区域火电需求有望同比回升，加之我国大力推行的火电去产能政策已经初步显现效果，火电供需形势持续向好，利好公司存量机组利用小时回升。此外，2017年计划电部分不调整电价，市场电部分有望引入煤电联动机制，而煤炭价格在产能释放中有望开启下行，火电企业度电利润水平有望改善。公司作为国内最大的电力上市公司之一，业绩有望呈现环比改善趋势。 投资建议及估值：我们预计公司2017-2019年实现EPS0.122元、0.200元和0.234元，对应PE27.06倍、16.52倍和14.10倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：1.电力供需环境恶化风险； 2.煤炭价格持续上涨风险。 |
