安琪酵母（600298）：一季度业绩超预期，价值低估明显
来源：安信证券 事件：公司发布一季度业绩预增公告。经财务部门初步测算，预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润约为2.02亿元至2.25亿元，与上年同期相比增加80%-100%。 需求端复苏明显，海内外均实现较快增长：据此前草根调研数据，17年以来海外需求复苏明显，预计一季度收入同比增速超过30%；国内收入同比增速预计也超过20%。根据海内外业务7:3的比例进行估算，对应一季度整体收入增速超过23%。公司目前正在不断拓展产品下游应用领域，所面向客户范围也随之扩大，新客户加入对收入增量亦有贡献。此外公司产能利用率处于较高水平，据公司公告建设进度17年国内外均有新产能投产，产能压力将得到缓解，且公司的中长期产能建设计划也与十三五规划收入目标相匹配，收入有望保持中长期较快增长。 成本红利释放才刚开始，定价权突出具有较好提价基础：据此前草根调研数据，2016-2017榨季的糖蜜价格呈不断下降趋势，榨季初约800元/吨，后期则低于700元/吨，糖蜜综合价格约750元/吨，较去年同期降幅超过15%，成本端红利大大增强了利润弹性。同时考虑到公司存货的计价方法为加权平均法，一季度糖蜜成本会略高于后三季度，故一季度成本红利释放只是开始。此外埃及镑汇率的持续低位也使得公司海外业务成本端受益明显。随着公司行业龙头地位不断强化，我们认为公司具备较强的定价权和较好的提价基础，若17年提价落地则有望进一步提升整体盈利能力。 费率下降主要受益负债结构改善：随公司业务加速扩张，预计销售及管理费用率同比持平或略有上升；费用端弹性更多来自财务费用。此前公司财务费用率处于较高水平，且长期借款利息较多。随项目开展节奏趋于平稳，资金需求有所减少，公司已在主动调整负债结构，将部分长期借款置换为利率较低的中短期借款，节省了较多利息费用，从而带来了整体费率的下降。 |
