腾龙股份：经营实现较快增长 继续注重内生与外延
机构：渤海证券 主业较快增长，厦门大钧并表贡献新增量。1)全年经营业绩实现快速增长，主要是一方面，受益于汽车产销较快增长，主业汽车热交换系统管路及附件收入5.88亿元，yoy+13.71%；另一方面，厦门大钧并表贡献收入7743万元，贡献净利润1835万元。根据测算，扣非后归母净利润已达到去年股权激励考核要求。2)全年毛利率达34.48%，同比提升3.47个百分点，主要是一方面公司主业规模效应显现，单位产品生产成本降低，毛利率同比提升了2.77个百分点；另一方面，厦门大钧并表部分毛利率高达39.58%，在一定程度上改善了公司盈利水平。 公司坚持内生式增长与外延式扩张并重战略。1)公司原有主业空调管路产品技术已达到领先水平，正在积极开发国内外市场，我们预计未来公司汽车空调管路市场份额将稳步提升，销量增速将高于整车而实现稳健较快增长。2)公司积极进行外延式扩张：去年完成收购厦门大钧80%股权，并参股通宝光电，有助于增厚公司业绩。另外，成立合营公司常州腾龙天发进军电子水泵、电子真空泵等汽车电子零部件领域；并拟收购力驰雷奥54%股权进军EGR冷却器领域，有望与控股子公司福莱斯伯形成协同效应，实现EGR冷却器业务快速发展。我们认为，公司继续实施内生式增长与外延式扩张并重战略，不排除未来继续适时外延进入新领域(尤其是代表汽车生态、汽车技术发展方向)的可能性。3)综上分析，我们认为，公司原有主业将保持稳健较快增长，外延式扩张将为公司中长期增长做铺垫，同时也有利于提升公司估值空间。 盈利预测，维持“增持”评级。据上分析，我们预计2017-19年公司实现EPS分别为0.67/0.79/0.92元/股，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：汽车消费景气度低于预期；新项目进展低于预期；原材料价格波动风险；外延进展低于预期。 |
