招商证券：H股发行提升资本实力 PB业务竞争优势突出
机构：广发证券 业绩：综合收益下降50.5%，主要因为经纪、自营业绩下滑。 回顾2016年证券行业经营环境：证券市场先抑后扬，震荡回暖，监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%，中证全债上涨2.0%；沪深两市日均成交额5190.9亿元，同比下降50.1%；境内股权融资额19，672.5亿元，同比增长27.3%；两融余额9392.5亿元，同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元，同比分别下降43.0%、49.6%。 从2016年公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为47.8、54.0亿元，同比-57.6%、-50.5%，对应每股综合收益、净利润分别为0.79元、0.91元，加权平均ROE10.58%，综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。 2016年利润分配方面：每10股派发现金红利1.89元(含税)。 收入： 1)经纪：经纪佣金降幅趋缓，PB业务表现靓丽。2016年公司经纪业务收入47.2亿元，同比下降62.1%，归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。截至2016年末，公司折股佣金率为0.042%，较2015年底的0.053%同比下滑20.7%，环比三季度末回升8.1%。公司持续强化PB业务竞争优势，2016年末托管及外包业务产品规模突破万亿，同比增幅达68%。 2)资本中介：H股募资提供资金支持，业务份额提升。2016年公司顺利完成106.95亿港币的H股发行募资，为资本中介业务提供充裕资金支持。截至2016年末，公司两融余额510.1亿元，市场占比5.43%，较2015年末的5.35%有所提升；股票质押式回购业务待购回金额433.4亿元，同比增长89.92%。 3)投行：IPO项目储备丰富。2016年公司投行业务收入21.5亿元，同比下滑16%，主要受并购重组市场节奏放缓影响。投行业务积极适应监管政策变化，增加项目储备，目前公司在会项目总数59家，居于上市券商第4位，其中IPO项目37单、并购重组4单、再融资18单。 4)自营：收益下滑主要受市场波动影响。2016年公司考虑可供出售金融资产浮盈浮亏的自营业务收益为9.14亿元，同比下滑86%，主要受市场行情波动影响。公司对证金专户投资92.9亿元，截至报告期末，公允价值为人民币87.2亿元，浮亏6.13% 投资建议：H股发行提升资本实力，PB业务竞争优势突出。 行业层面，当前券商板块利空逐渐出清，利好正在酝酿，机构持仓再次临近冰点，大型券商2016年末估值1.37-1.49倍，仍处于低位。 公司层面，1)报告期内，公司顺利完成H股发行，募资106.95亿港币有助于公司传统业务转型升级及国际化战略进程提速；2)机构客户业务竞争优势突出，托管与服务外包业务规模行业内首破万亿，同比增幅达68%，PB业务市场地位稳固；3)作为招商局集团控股的唯一证券业务平台，公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。 预计公司2017-18年每股综合收益0.80、0.93元，17年末BVPS为9.55元，对应2017-18年PE为21、18倍，17年末PB为1.72倍，给予招商证券A股和H股均为“买入”评级。 |
