华域汽车(600741):海外业务整合顺利,估值存在提升空间
国内业务与行业持平, 海外订单加速增长.不考虑汇众合并的影响,公司2016年前 三季度收入93亿,同比增长29%,扣非后净利润41.4亿,同比增长21%,增长主要来自延锋 江森的并表和规模效应的提升.公司国内客户包括上汽系(上汽大众, 上汽通用,五菱, 上汽自主), 一汽大众,长安福特等,受益于购置税政策的促进,公司2016下半年加速增 长, 预计剔除并购影响的内生增速与行业产量持平.海外业务方面,公司与江森内饰的 整合顺利推进,2016H内饰业务毛利率环比提升1.5个百分点,受益于北美车市复苏以及 宝马,奔驰等新客户的开拓,海外业务的增速和盈利能力处于上升通道. 24GHz雷达今年下半年量产,多个ADAS项目同步推进.新业务方面,公司非常重视自 动驾驶的开发, 年投入研发成本接近2亿.多个ADAS项目也在并行推进中,24GHz毫米波 雷达的盲区报警, 配套上汽大通的有望于下半年量产,配套上汽乘用车E50有望于2018 年量产.此外,公司还在推进77GHz毫米波雷达,基于摄像头的adas(与韩国cammsys合作 ),红外技术等的项目的开发. 原材料上涨影响有限,公司有能力保持盈利稳定.虽然去年以来原油价格涨幅较多 ,但公司作为一级供应商,具备成本转嫁能力.并且对部分原料占成本比重较高的产品, 公司和整车厂签订了动态价格调整协议.从历史数据来看,2014年6月-2015年6月,国际 油价从100美元跌到40元,公司14H,14A,15H内饰业务综合毛利率分别为13.93%,14.15% , 14.37%,假设其他变量对毛利率影响稳定,则原油降价60%约提升毛利率0.44%个百分 点.如果考虑产能利用率提升对毛利率的拉动,预计本轮原料涨价对毛利率的冲击较为 有限. 风险提示:车市销量大幅下滑,产品大范围质量事故 |
