文山电力(600995):业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力
事件: 公司发布2016年三季报.前三季度公司实现营业收入13.62亿元, 同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期. 投资要点: 低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩.前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降.公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%.购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%.受益电改推进直购电,竞价购电,地方电价相对便宜.购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点. 借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响. 终止云南国际注入, 上市平台价值仍值得重视.9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久, 期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组.文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视. 受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善.公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%.在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低.此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性. 公司积极布局售电市场, 合资公司进入广东第二批目录.公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内,州外配售电市场竞争.此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区,前海桂湾片区,前湾片区和妈湾片区开展供电业务. 盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21, 1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿, 2.38亿和2.75亿),EPS分别为0.25元/股,0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE分别为47倍, 42倍和37倍.公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入.维持"增持"评级. |
