有色金属：基本金属价格的反弹有限 关注5股
有色金属行业点评：市场已Price-In美联储加息，但商品反弹幅度有限 3月15日（美国时间）美联储宣布加息25个BP至0.75-1.0.基本金属小幅反弹， 国际金价、银价分别上涨1.4%及2%。 1、 美联储 2 月中旬已转鹰派， 有效的前瞻指引降低加息后的波动 2 月 14 日以来美联储一改此前论调，美联储官员密集的鹰派表态，积极进行加息的前瞻指引，加之强劲的经济数据，市场对三月加息预期大幅飙升。联邦基准利率期货隐含美联储加息概率曲线在 2 月 17 日之后就陡然上升。在 3 月 1 日特朗普首次国会发言后，加息概率直逼 90%。3 月 10 日公布良好的非农数据进一步加强 3 月加息预期。 本次美联储与市场有效的沟通降低加息后的波动。 2、 商品价格近期波动已反映出本次加息影响，加息兑现后将会呈现技术性反弹。 美国OIS隔夜指数掉期可以用来衡量市场对于中央银行利率预期。 OIS1周利率显示2月末上升19个BP到0.83%，而OIS隔夜1年期利率数据在3月8日至1.17%，说明市场在美联储未宣布加息前已完成25个基点的上涨。 2月14日-3月10日，美联储加息概率大幅飙升至近100%期间，主要商品价格均呈现不同等度的下跌，如伦敦现货黄金及白银分别下跌2.3%及5.7%;同时， LME基本金属指数下跌4.8%，上期所有色金属指数下跌7.0%；国际原油价格下跌8.9%。美元指数期间突破102，小幅上涨0.2%。主要商品价格加息前的波动已反映出此次加息的影响，加息兑现后将会呈现技术性反弹。 3、 美联储加息周期的频次和幅度决定了商品反弹的幅度 有观点认为在加息周期意味美国经济好或者通胀来了，所以商品价格与利率周期会呈现明显的正相关。事实上从80年代美联储利率周期来看， LME铜、铝及CRB商品指数与美联储联邦利率并不存在明显的相关性（包括剔除08年之后的数据，相关性依然不明显） 。 如果只截取加息周期来看， 美国80年代后三次加息周期，加息频次平均在每年5-7次，总体加息幅度在275至425个BP，加息的背景是美国经济过热或恶性通胀、滞胀等，美联储03-06年的加息周期商品的大幅上涨也有很大贡献来自于中国处于重化工业阶段对商品需求的爆发。 在美联储三次加息周期期间铜反弹最好，金与白银价格与加息周期关系不明显 。 然而美联储本轮加息周期可能是历史上最缓慢且幅度较低的一次加息，是复苏较好，通胀尚可背景；而且中国转型对商品增量需求也呈现显着回落。 这决定了虽然金融市场PriceIn了这次加息，但商品价格反弹的幅度不宜期待过高。 1） 相比15、 16年各加一次25个基点， 为了应对特朗普政策17年的加息步伐将加快，16年12月与17年3月FOMC点阵图显示17年利率中值为1.375%（ 年内还有二次加息），18年中值为2.125%（年内三次加息）， 长期联邦基金利率中值仍为3%。美联储并没有给出要激进加息的暗示。 2） 在最新的经济展望中，美联储预计今年美国的经济增速为2.1%， 与前值预期持平。预计2018年的GDP增速为2.1%，较前值预期上涨0.1个百分点。预计2019年的GDP增速为1.9%，也同前值持平。预计长期经济增速稳定在1.8%。 3） 在通胀方面，美联储维持未来三年的PCE中值预期不变，但将今年的核心PCE中值预期上调了0.1个百分点至1.9%。预计美国将在2018年达到通胀2%的既定目标。 我们对基本金属判断： 我们未来两年相对看好铜、铝及锡，原因基于中美正在进入新一轮的补库存周期，同时国内有色固投增速近十年下滑带来的产能扩张进入周期性底部。但由于全球经济仍缺乏活力， 17年内基本金属价格的反弹有限。 关注云南铜业、锡业股份、中国铝业、云铝股份、江西铜业、铜陵有色及驰宏锌锗等公司。 我们对黄金判断： 我们仍维持对 17 年黄金处于 1100-1300 区间震荡的判断，虽然市场已消化本次美联储加息，但是实际利率回升与 CFTC 基金净多持仓年内难以恢复，其 17 年配置价值较 16 年显着下降。具体可参看我们此前 2 月报告《 17 年黄金与黄金股配置价值显着下降》 。 4、后续风险 我个人认为后续的风险不在于美联储是否会加速加息（由市场预期的三次提升至四次），而是美联储何时对其4.5万亿的资产负债表进行缩表，这个对金融市场及商品市场的潜在影响会比加息更复杂及深远。 |
