佰利联：抓住钛白粉全面复苏下的龙头溢价
研究机构：西南证券 推荐逻辑：我们认为行业历史周期预示钛白粉行业大牛市到来，供需紧平衡有望使价格上涨超预期。且全球钛白粉行业已经走出由中国企业引发的无序竞争时期，国内绝对龙头的出现将对整个钛白粉行业产生深远影响，国际巨头之间的并购也预示着行业有序和合理竞争格局的形成。龙蟒佰利由四川龙蟒和佰利联这两大国内钛白粉领军企业合并而成，其以56 万吨产能一跃成为国内产能第一，国际产能第四的钛白粉龙头企业，并具有与国外钛白粉巨头一争高下的实力。我们持续看涨钛白粉行业，龙蟒佰利将率先受益，建议积极关注。 行业历史周期预示钛白粉行业大牛市到来。通过研究钛白粉行业的历史产业发展和价格周期，我们发现钛白粉行业近年来的供需博弈是价格涨跌的掌舵手，具体表现为历史价格周期均始于需求向好，终于需求减弱+产能大幅扩张。但是，本轮周期与历史上的价格周期不同点在于：（1）需求实质性向好：预计17 年达到需求高点；（2）供给实质性收缩：全球产能不增反降，我国17 年无新增规模产能。我们预计钛白粉行业将于17 年迎来大牛市。 供需紧平衡，价格上涨有望超预期。根据对于供需的测算，我们预计钛白粉价格17 年上半年上涨至2 万元/吨，乐观估计突破历史高点，达到2.2 万元/吨以上。需求端（内需、出口+补库存）：预计需求端增速7.4%。16 年内需持续增长，17 年有望在基建的带动下需求持续旺盛；出口维持良好态势，17 年1 月份出口量同比增长14.1%，我们预计出口将继续维持强势。供给端：17 年全球无规模新增产能，库存处于低位，叠加环保环境进一步趋严使供给进一步限制，我们推测17 年行业整体开工率在75%左右。原材料端：钛精矿由于需求增加和供给端受限，价格于16 年一路上行，为钛白粉价格上涨提供支撑。 盈利预测与投资建议。基于对钛白粉持续涨价的预期，我们调增公司盈利预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.24 元、1.23 元、1.49 元，对应动态PE 分别为67 倍、13 倍和11 倍，我们持续看好钛白粉涨价，龙头龙蟒佰利将获最大收益，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉价格大幅下行的风险；原材料价格或大幅波动的风险；出口大幅下滑的风险。 |
