汽车行业：周期的轮回与重生 关注6股
汽车及汽车零部件行业深度研究：周期的轮回与重生 2010 年、2017 年类似的汽车政策背景我们认为，15 年9 月以来的本轮汽车周期与09-10 年十分类似，10 年和17 年的小排量乘用车购置税优惠均较前一年减半，优惠幅度及其变化几乎相同。17 年汽车销量仍望有不错的增长，购置税优惠政策18 年或退出；行业短期变量正面，中期存在负面因素，长期仍有空间。我们认为，10 年汽车股的走势及其背后逻辑有着较强的借鉴意义。 2010 年汽车股走势的背后逻辑 从整体上看，受行业增速变动及市场预期波动影响，2010 年行业指数波动较大，个股的涨跌与行业指数的涨跌方向基本是一致和同步的。 1、2010 年上半年是一个“杀估值”过程，行业指数下跌33.0%，略高于沪深300 指数28.9%的跌幅，其中，高估值股票跌幅更大。1 月份行业指数下跌与投资者对刺激政策边际效益递减及09 年底汽车行业需求透支的担忧有关；2-4 月行业指数震荡与行业批发销量增速较高的支撑有关，但高增速主要由于09 年低基数及10 年年初的补库存和销量结转所致，5-6 月行业指数快速下跌，则与补库存和低基数效应结束后，行业批发增速回落有关。 2、2010 年7 月初到11 月初行业指数67.0%的涨幅显着高于沪深300 的41.2%，高业绩增速汽车股表现亮眼，估值对汽车个股涨幅影响不显着。这轮行情主要逻辑为：1）10 年7 月5 日汽车行业指数估值已降至16.4 倍，且与其他行业相比汽车行业利润增速较高；2）尽管3 季度汽车批发销量增速是年内最低，但投资者预期“末班车效应”下4 季度数据表现不会差。 3、2010 年11 月初以后行业指数下跌，低估值、高业绩增速均未对股价形成明显支撑，与市场对政策退出后行业业绩增速中枢下移的担忧有关。 2017 年与2010 年相比，不可忽视哪些重大差异我们认为，这些差异包括但不限于：1、16-17 年汽车行业的销量增速中枢显着低于09-10 年；2、目前汽车蓝筹股估值水平显着低于10 年，而零部件整体估值仍处于历史较高的水平（当前整车股估值仅为10 年同期的30%左右，零部件股则与10 年同期相当）；3、与10 年各细分领域增速普遍较高不同，自主品牌乘用车和重卡是17 年汽车行业中增速较快的明星子领域。 投资建议 汽车股PB 和ROE 从长期来看有较强的正相关性和同步性，在整体向上的汽车行业政策基调下，我们依然看好汽车股17 年的投资机会，但17 年行业波动或许更大，建议关注低估值蓝筹股和反弹行情中的高业绩增速汽车股。我们推荐华域汽车、上汽集团、威孚高科、江淮汽车、长城汽车、长安汽车等行业蓝筹，以及万里扬、中国重汽、德尔股份、富奥股份、富临精工、云内动力、京威股份等中小市值成长股。 风险提示 宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；行业政策不及预期。 |
