中船防务(600685):平台价值凸显,受益民船供给侧改革与远洋海军建设
中船集团实施混改试点叠加海军大吨位造舰高峰的预期到来, 公司作为集团旗下 唯一拥有核心军工资产的上市公司有望形成"戴维斯双升"效应. 我们在2016年12月28 日的军工集团资产证券化系列报告的第三篇《混改主题下的中国船舶工业集团》中分 析预测,公司有望成为集团旗下军船总装资产注入的核心上市平台.此外,我们也在201 5年12月31日的行业深度报告《跨入航母时代, 我国海军驶向蓝海远航》中阐释,我国 海军未来发展方向是围绕航空母舰进行编队建设, 公司或将充分受益于海军走向远海 带来的超过7000亿的新增舰船建造市场空间. 历经多轮兼并整合,业务及组织体系重塑,公司定位为中船集团资本运营的控股型 平台,目前已跻身为世界一流的大型综合性海洋与防务装备制造商.公司先后通过收购 中船龙穴,黄埔文冲等公司完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合,进一步 完善了军,民用船舶产品体系.同时,公司重新梳理了业务架构,成功转型为控股型平台 公司, 实际经营活动下沉至全资控股的广船国际,黄埔文冲和广船扬州三家子公司.资 产整合完成后, 公司坚持做稳造船主业,规模效应和盈利能力得到大幅改善,依托三家 子公司在各自专业领域的核心竞争力, 未来公司有望通过民船产品升级和军船订单放 量而实现业绩可观增长. 造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设大背景下, 公司将不仅受益于去产能,产 品结构升级和产业集中的改革红利, 还有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建 设的发展机遇.民船方面, 受到全球航运市场长期低迷的影响,我国民船制造行业仍处 于筑底阶段; 近期政府密集出台政策稳步推进供给侧结构性改革,船舶领域主要是围绕去产能, 优化产业结构和提高产业集中度而展开的.军船方面, 对标美国海军装备建设进展,我 国海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间;随着我国海军向远洋的逐步转变,航空母舰 在构成未来海上作战力量体系中占据核心地位, 航母编队建设或将加快下一轮大吨位 军舰建造高峰的提前到来. 维持买入评级.预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.13,2.57和3.62亿元,对 应PE分别为402倍, 178倍和124倍.公司目标市值520亿,有至少50%的上涨空间,我们使 用两种估值方法进行测算:(1)分部估值来看,我们简单估算,公司军船业务17年净利润 约为6.93亿元,民船业务17年净资产为72.30亿元,给予公司军船和民船PE和PB分别为6 0倍(申万军工指数近五年平均PE为90倍)和1.5倍(公司历史低点); (2)预测公司17年营业收入为345.13亿元, 给予公司2017年的PS为1.5倍;此外,考 虑到公司有望受益于集团混改试点,民船产业供给侧改革,核心军船总装资产注入预期 以及远洋海军建设等多因素催化,市值仍有进一步提升空间.因此,维持买入评级. |
