中国中冶(601618)2016年订单超预期 关注资源业务减亏
公司近况 中国中冶公告1~12 月订单情况：2016 年1~12 月公司新签订单5,024 亿元，同比增长25.1%，其中12 月单月新签订单1,055 亿元，为2010 年以来单月新签订单最高值，在12M15 的高基数上进一步增长44.7%，超出我们预期。 评论 业务转型持续推进，PPP 拓展顺利。虽然目前公司冶金工程收入占比仍超过30%，但订单占比已小于10%，交通基建、市政工程等订单占比在逐渐提升。同时，公司PPP 拓展顺利，新签PPP 订单占总订单比例在20%左右，高于多数建筑央企，且PPP 项目并表比例和资本金出资比例均低于多数建筑央企。另外，公司近期完成了定增，缓解了债务压力，为PPP 推进提供了资金支持。 地产业务带来业绩弹性。2016 年中国房地产销售迎来强劲复苏，全年房地产销售面积同比增长23%、销售均价增长18%，其中一、二线涨幅超过全国平均。公司房地产业务主要布局京津冀、长三角、珠三角的核心城市，预计将显着受益。2015 年公司房地产板块贡献净利润17.1 亿元，占分部抵消前净利润的35%，预计2016年公司房地产业务将为业绩带来显着向上弹性。 资源业务预计持续减亏。2015 年公司资源业务亏损31.1 亿元，2015 年的大额亏损主要由于多晶硅项目经营亏损及镍价下跌带来的巴新瑞木项目经营亏损和资产减值计提。而2016 年公司多晶硅项目预计实现扭亏，同时2016 年镍价大幅上涨，巴新瑞木项目亏损预计也将大幅减少。整体来看，2016 年公司资源业务亏损将显着降低。 估值建议 维持盈利预测不变。基于SOTP 估值，我们维持对公司A/H 股"推荐"评级和5.85 元/3.60 港币的目标价（对应A 股非资源业务15x 目标P/E，资源业务1x 目标P/B；H 股非资源业务9x 目标P/E，资源业务1x 目标P/B；特别地，当前资源业务净资产为负），隐含13.4%和26.8%的潜在涨幅。未来催化剂包括：国企改革持续推进；2016 年业绩超预期；金属价格继续回暖等。 风险 国企改革进展慢于预期；金属价格波动。 |
