中国交建(601800)一带一路与PPP绝对龙头 国企改革再添新动力
投资要点 全球领先的基础设施综合服务商。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商，目前已成为世界最大的港口、公路与桥梁设计建设公司、疏浚公司、集装箱起重机制造公司、海上石油钻井平台设计公司等；国内最大的国际工程承包公司、高速公路投资商；并拥有国内最大的民用船队。2016年，公司在国资委经营业绩考核"11连A"、综合排名第4，建筑类央企中排名第1。控股股东为中交集团（持股63.84%），H股股东持股27%，A股大股东之外股东持股仅8.8%，是A股实际可流通盘比例最小的建筑央企。 海外业务实力强劲，一带一路绝对龙头再起舞。中交集团前身为中国港湾建设总公司和中国路桥总公司，后两者位列我国最早走出国门的4家外经公司，最早于1958年就承担经济外援任务，在国际上享有很高声誉。2016年，公司位列ENR国际承包商排名第三，并已连续十年保持中国上榜企业第1名。2010-2015年海外收入复合增速为23%，保持快速增长，海外收入占比由9.9%提升至18.5%。截至2016年第三季度，公司新签海外订单额1301亿元，占所有新签订单的27.36%，同比增长27.62%。根据公司规划，2020年实现海外收入占比35%，我们预计可达2100亿元，按此计算2015-2020年海外收入CAGR仍高达23%。一带一路预期显着提升，今年五月将召开一带一路国际合作峰会，公司为一带一路龙头有望"再起舞"。 投资项目经验丰富，金融创新多管齐下引领PPP发展。公司在基建投资类项目上经验极为丰富，公告截止至2016年6月30日，累计签订BOT/政府采购/城市综合开发合同2683/2371/1811亿元；完成投资1713/802/446亿元，已形成较大规模存量资产。根据公司官网新闻统计，2016年公司累计中标PPP项目超2600亿元，在央企中位列前位。公司组建中交资产运营中心，加强经营资产专业化管理，有望率先在PPP资产证券化领域受益。同时搭建综合金融平台，成立财务、租赁、基金、资管公司，引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金，为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。 集团被列入国资投资平台试点，后续国企改革预期强烈。中交集团被列入第二批国资投资平台试点，目前初步方案已提交国资委审核。参考中粮集团试点方案及淡马锡模式，预计集团改革方向为：1、在已有的地产和基建板块外打造新的产业集团；2、结合混改和员工激励，在上市公司层面引入战投，完善用人制度，推行员工持股或股权激励。公司有望显着受益。 投资建议：预测公司2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元，对应三年EPS为1.1/1.25/1.4元，当前股价对应PE分别为15/13/11。公司海外及PPP业务竞争实力强，国改预期强烈，给予目标价22.5元（对应2017年18倍PE ）。 风险提示：海外业务经营风险，PPP业务落地不达预期风险。 |
