三聚环保：2016年业绩同比增长97%，关注二次开车持续运行能力
研究机构：光大证券 ◆事件：1 月22 日，公司发布业绩快报：2016 年公司实现营业收入175.31亿元，同比增长207.66%，归母净利润为16.17 亿元，同比增长97.07%。 ◆公司业绩符合市场预期，增值服务业务布局长远。公司营业收入增速较净利润增速更快的原因在于增值服务业务收入贡献较大，估算规模约70亿元，但毛利率较低；而其他业务毛利率维持稳定。增值业务是公司的长远布局，可将公司焦化、石化、生物质产业集群及上下游产业链有机结合，形成产业绿色化、促进供给侧结构调整重要的纽带，同时可加快资金周转，改善现金流。 ◆关注悬浮床加氢二次开车，后续重油加氢项目落地可期。悬浮床加氢技术在重质原油、渣油及煤焦油等领域利用前景非常广阔，且催化剂及反应器制作方面技术壁垒较高。后续该技术在石化重油加氢、煤焦油加氢国内、外市场具有广阔的应用前景。 关注二次开车装置持续运行能力，将引领重油加氢产业升级。2016 年12 月初，鹤壁15.8 万吨悬浮床加氢示范装置进入二次开车阶段，已经开始投入渣油运行，测试常、减压渣油、高钙稠油。较第一次开车原料更为劣质，难度更大。目前设备运行正常，转化率达到预期水平，关注装置持续运行能力，若成功将引领石化领域技术革新，前景十分广阔。 53 亿煤焦油、煤沥青悬浮床加氢项目率先落地。150 万吨悬浮床煤焦油加氢项目落地，既是对一次开车阶段煤焦油测试效果的认可，也为后续类似项目规模化应用打下坚实的基础。 ◆生物质项目订单开始释放，18年将贡献业绩。公司于2016年三季度首次新增3个生物质综合利用订单，共计约2.2 亿元。目前公司布局了22 个市、县，采用热解炭化等技术制备炭基复合肥和土壤改良剂，实现高效循环利用。预计到2017 年底，炭基复合肥及土壤修复剂等产品将达100-200 万吨。 ◆维持“买入”评级：预计公司16-18 年EPS 分别为1.35、2.16、3.49 元，对应PE 为36、22、14 倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的，具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级；公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段，公司有望迎来新的高速发展阶段。给予17 年25倍PE，目标价54.00元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：应收账款风险，国际市场拓展风险，项目实施进度风险。 |
