中远海特：BDI复苏核心标的，仍有上涨空间
研究机构：东兴证券 事件： BDI 五连涨，从 2 月14 日年内最低点685 点涨至757 点，环比上涨10%，同比上涨140%。我们在1 月18 日的航运深度报告《子行业分化，干散货板块有望大超预期》中预测BDI 将于春节后700 点位?反弹。本轮BDI 的反弹时间与点位与我们深度报告中的预测非常接近。 主要观点： 1.公司多用途重吊船业务与BDI 关联度大，受益于BDI 复苏。 多用途船和重吊船出口运输为重大件工程货为主，回程会捎带干散货。与行业其他机构观点不同的是我们认为BDI 指数对多用途、重吊船业绩的影响不仅仅局限在回程货运费与BDI 的关联度上，去程运费与BDI 也有较大直接相关性。 多用途船、重吊船与灵便型散货船设计类似。如表1 所示多用途/重吊船与灵便型散货船设计类似，两者在吨位，船舶主尺度以及外观上非常类似，主要区别在于多用途/重吊船有可吊离的活动二甲板，吊机能力强，装载效率高于一般的灵便型散货船，但船舶造价也略高。 去程货物约6 成可直接由散货船运输。中远海特多用途，重吊船运输的货物，约6 成为钢材，钢结构，小型设备等货物。这些货物对吊机能力要求较低，既可以用多用途、重吊船运输，也可以用灵便型散货船运输。BDI 上升灵便型散货船运费上升会直接传到到多用途船、重吊船上的租金上。 可组装的重大件货物也可以用散货船运输。对于一些可组装的大型钢结构及工程设备，既可以选择在中国组装好用重吊船运输，也可以使用灵便型散货船将零件运送至目的港后在目的地装卸，二者的差异在于中国和目的地人力安装成本的差异以及多用途船、重吊船与灵便型散货船租金的差异。BDI 上升灵便型散货船运费上升会导致更多的设备选择在中国组装好后直接利用重吊船运输，从而实现运费的传导效应。 2.中远海特是BDI龙头标的，股价与BDI关联性大。 中远中海重组后，干散货标的稀缺，中远海特成为BDI龙头标的。2016年中远集团与中海集团进行重组，旗下上市公司将干散货航运业务从资产中剥离，老中国远洋（中远海控）成为了纯集运公司，老中海发展则为油气海运公司，公司名称改为中远海能。中远海特旗下多用途船，木材船的运费走势与BDI关联性高，成为了BDI龙头标的。 3、BDI反弹趋势确立，4季度高点有望超1800点。 干散货大周期长期复苏条件已具备。（1）干散货交船高峰已过，2017-2018年的新船交付大幅度下降。当前在建船舶占现有船队比例为12%为历史新低。（2）新船订单仍将保持低位，散货船造船周期在18个月-24个月之间，近期新造船订单的低迷保证了2018-2019年新船交付量仍将继续保持低位，为大周期复苏创造良好条件。当前5年船龄到二手船价格约为新船价格的一半，船东选择新增运力会以购置二手船而非订造新船；船舶融资机构减少在船舶领域的投放，新船融资困难。（3）船厂产能大幅下降，在建订单推迟取消情况严重。2016年干散货船订单交付率仅为52%，相比2015年下降6%，预计2017年订单交付率仍将保持在50%-60%水平。中国船厂大幅破产71家入围工信部"白名单"的造船企业中，已有7家船厂破产，5家船厂重组。我们认为当前破产的船厂产能基本已不具备再利用的价值，即使干散货市场大幅回暖，降低的船厂产能也不足以支撑大规模的新船交付。 需求情况持续改善，预计2017年海运需求增速2.2%-2.5%，运力需求仍将稳定增长。（1）国内铁矿减产，2016年1-3季度国内矿山累计关闭780加，预计国内铁矿石产量每年下降9%。铁矿石进口比例大幅上升，将对干散货进口需求带来强力支撑。（2）地条钢产能出清超预期。地条钢炼钢的原材料为废钢，原材料替换的作用下地条钢产能出清将促进中国铁矿石进口。2015 年全国中频炉钢厂粗钢产能约1.1-1.2 亿吨，约占总钢铁产能的1/8。按此测算，地条钢产能出清将会带来干散货总需求1%-3%的增量。（3）特朗普基建计划将对干散货海运需求带来强烈支持，预计2018年起将为干散货总需求提供1.5%-2.5%的增量。 结论： 根据我们对BDI 今年走势的判断，4 季度BDI 暴涨会扭转市场对航运板块的信心，对公司股价形成强烈支撑， 近期航运板块较为活跃，4 季度BDI 暴涨的预期可能会提前在股价中反应。公司多用途船、重吊船业务受BDI 复苏影响毛利将逐步改善;半潜船业务受益于哈萨克斯坦油气总包项目，船舶利用率大幅上升，租入半潜船运力有望贡献额外毛利，2018 年业绩有望实现爆发。我们预计公司2016 年-2018 年的营业收入分别为56 亿元、69.88 亿元和118.8 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.41 亿元、1.97 亿元和10.1 亿元，每股收益分别为0.02 元、0.12 元和0.51 元，对应PE 分别为396X、83X、16X。维持"强烈推荐"评级。 风险提示： 全球经济增速低于预期，造船效率提升影响运力增速。 |
