通宇通讯（002792.SZ）：基站天线小龙头，长期趋势向好
事件：2017年2月21日晚间公司发布业绩快报，2016年公司实现收入12.18亿元，同比下降8.34%，实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比下滑15.24%。业绩下滑的主要原因是通信天线市场竞争激烈，产品毛利率下降。 结论：基站天线小龙头，不改长期向好趋势。 公司主要业务为移动通信系统中的基站天线、微波天线以及射频器件等设备的研发、生产和销售，为移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。过去几年，公司基站天线收入占总收入比重均超过70%。行业地位来看，以2015年基站天线收入来看，公司在行业内市场份额排名第二，排名第一的为港股上市公司京信通信。作为基站天线的小龙头，公司业绩长期向好趋势不变。 短期看电信、联通频段重耕。 目前4G基站建设步入尾声，5G尚未来临。认为未来两年看点在电信800M频段重耕以及联通900M频段重耕。在已经启动的电信800M基站天线集中采购项目中，公司分两次中标了6.06亿元，体现出良好的拿单能力。同时，联通900M频段重耕的采购项目也将于今年启动。此外，不同地区和国家的4G发展阶段和投资进度差异较大，公司在海外也在积极布局，争取在海外实现订单的增长。 积极布局5G，未来业绩有望大幅提高。 长期来看，公司业务将受益于5G时代基站天线数量的大规模普及。5G时代，MassiveMIMO、超密集组网、多载波聚合、高频段通信将使得基站天线、设备行业发生较大变化，大规模天线阵列将打开天线市场空间。公司在2015年开始5G产品的研发，目前针对多天线列阵、高频专用天线等都进行了研发储备，未来有望逐步受益于5G推进，获得持续收益。此外，在外延上，收购在射频小型化方面具有独特优势的prism资产也是公司5G射频天线一体化布局的重要一环。 投资建议：公司作为基站天线领域的小龙头，近两年得益于运营商4G基站的大规模建设，营收和净利润都得到了飞速的发展。短期来看，公司收入将主要来自于电信、联通的频段重耕。2018年以后，5G时代的逐渐到来，将打开基站天线的市场空间。公司无论是在内生还是外延方面在5G领域均有所布局，未来有望在5G时代持续收益。预计2017-2018年公司营收分别为12.87亿元、15.53亿元，净利润为2.49亿元、2.65亿元，EPS为1.1元、1.17元，对应当前股价的PE为42、39，给予“增持”评级。 华泰证券 |
