恒逸石化（000703.SZ）：涤纶长丝高景气，PTA存较大上行潜力
PTA行业龙头企业：恒逸石化是国内PTA行业龙头企业：目前PTA/涤纶/CPL权益产能分别为为620/139/10万吨，公司与荣盛石化等合作控制的PTA总产能达1360万吨，位居世界第一。伴随2016Q3以来涤纶、PTA等产品价格回升，公司2016Q3单季度实现收入84.4亿元（YoY13.6%），净利1.5亿元（去年同期为-1亿元），公司同时预计2016年净利润为7.6-8.5亿元。 下游需求回暖，涤纶长丝龙头高景气延续：PTA下游主要用于生产涤纶纤维，2015年国内涤纶长丝产量为2910万吨，2010-2015产量年复合增速分别为12.3%。伴随人民币汇率走低带动出口改善，涤纶长丝需求端趋势向好。另一方面，涤纶长丝国内总产能虽有一定程度过剩，但大中型企业具备较大综合优势，受到客户青睐。2016年下半年涤纶长丝价格自底部上涨逾40%，且近期棉花价格走强也从比价角度利好涤纶价格强势。恒逸石化目前具备165万吨/年涤纶长丝产能，国内排名第三，盈利情况良好。 PTA行业供需改善，景气大概率上行：2016年我国PTA表观消费量为3141万吨，2011-2016需求的年复合增速为7.5%。国内产能自2012年以来大规模释放，盈利情况大幅下降。目前国内PTA产能约4900万吨，以翔鹭石化（615万吨）、远东石化（320万吨）为代表的近1000万吨产能不能正常生产，而新增产能有限或存在不确定性，行业供需格局持续好转，且PX进入扩产周期也利于PTA环节利润扩大。恒逸石化目前具备620万吨的权益产能，预计将充分受益。 己内酰胺（CPL）盈利快速回升：巴陵恒逸目前具备20万吨CPL产能，目前恒逸石化持股比例为50%。2016Q4以来，CPL价格自阶段底部反弹逾70%，产品盈利快速回升。公司装置目前保持满产，盈利情况良好，预计将成为业绩的潜在超预期因素。 文莱PMB石化项目优势显著：文莱PMB石化项目实施主体为恒逸实业（文莱）有限公司（恒逸石化控股70%）。该项目将延伸公司产业链至上游PX环节，并进入油品销售领域，项目预计将于2018年底试运行，该项目在物流、能源成本、税收等方面具备显著优势，将成为公司后续重要的利润增长点。 首次覆盖给予“增持”评级：恒逸石化是国内PTA的龙头企业，预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司作为龙头企业将充分受益。预计公司2016、2017年EPS分别为0.50、0.90元，且公司业绩相对PTA价格弹性极高，业绩存在较大潜在上行空间，结合公司未来业绩增速和可比公司估值水平，给予公司2017年18-22倍PE，对应目标价为16.2-19.8元，对应PB为2.5-3.1倍，首次覆盖给予“增持”评级。 华泰证券 |
