河钢股份：上市钢企产量龙头，钢铁行业去产能优先受益标的
研究机构：方正证券 1，产量最大的上市钢企龙头。河钢股份近年产量保持在2900万吨左右，上市钢企第一。 2，销售区域以华北为主，受益于河北钢铁行业去产能。公司华北地区的销售额占比达到74.1%。河北作为钢铁去产能的重点地区，2017 年将压减1986 万吨的炼钢产能。 3，毛利率稳健，成本控制能力领先、高成本弹性，原材料价格下跌的优先受益标的。以上市公司产量前六大的钢企进行测算，河钢股份的营业收入对钢材价格的弹性为0.97 排名第四，营业成本对原材料价格的弹性为0.80 排名第二。公司优先受益于原材料价格回调。 4，资产负债率偏高，债转股预期较强。公司的资产负债在大型上市钢企之中最高，2015 年财务费用规模达到44.9 亿元。目前河钢集团正积极申请债转股，上市公司有望优先受益。 5，行业集中度提升凸显大型钢企投资价值。 从本轮钢铁股行情的驱动因素来看，钢铁行业整合，引导企业做大做强是本轮钢铁行业供给侧改革的核心内容之一。大型钢企有望受益于行业集中度的提升。 6，建材占比较高，产量最大，受益于地条钢的清理整顿。大型钢企中河钢股份和马钢股份的建材占比均超过1/3。河钢股份的建材产量规模近1000 万吨，远大于马钢股份。 7，低估值标的，估价弹性大。从估值来看，目前河钢股份PB为0.92，吨钢市值为1430 元/吨，在大型上市钢企之中具有比较明显的优势。 8，盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年净利润分别为15.6/23.9/31.4 亿元，对应PE 分别为27.1/17.7/13.5，给予“推荐”评级。 9，风险提示。钢铁去产能力度不达预期、经济下行过快、资本市场波动风险。 |
