恒逸石化：涤纶长丝高景气，PTA存较大上行潜力
研究机构：华泰证券 PTA 行业龙头企业 恒逸石化是国内PTA 行业龙头企业，目前PTA/涤纶/CPL 权益产能分别为为620/139/10 万吨，公司与荣盛石化等合作控制的PTA 总产能达1360万吨，位居世界第一。伴随2016Q3 以来涤纶、PTA 等产品价格回升，公司2016Q3 单季度实现收入84.4 亿元（YoY 13.6%），净利1.5 亿元（去年同期为-1 亿元），公司同时预计2016 年净利润为7.6-8.5 亿元。 下游需求回暖，涤纶长丝龙头高景气延续 PTA 下游主要用于生产涤纶纤维，2015 年国内涤纶长丝产量为2910 万吨，2010-2015 产量年复合增速分别为12.3%。伴随人民币汇率走低带动出口改善，涤纶长丝需求端趋势向好。另一方面，涤纶长丝国内总产能虽有一定程度过剩，但大中型企业具备较大综合优势，受到客户青睐。2016 年下半年涤纶长丝价格自底部上涨逾40%，且近期棉花价格走强也从比价角度利好涤纶价格强势。恒逸石化目前具备165 万吨/年涤纶长丝产能，国内排名第三，盈利情况良好。 PTA 行业供需改善，景气大概率上行 2016 年我国PTA 表观消费量为3141 万吨，2011-2016 需求的年复合增速为7.5%。国内产能自2012 年以来大规模释放，盈利情况大幅下降。目前国内PTA 产能约4900 万吨，以翔鹭石化（615 万吨）、远东石化（320 万吨）为代表的近1000 万吨产能不能正常生产，而新增产能有限或存在不确定性，行业供需格局持续好转，且PX 进入扩产周期也利于PTA 环节利润扩大。恒逸石化目前具备620 万吨的权益产能，预计将充分受益。 己内酰胺（CPL）盈利快速回升 巴陵恒逸目前具备20 万吨CPL 产能，目前恒逸石化持股比例为50%。 2016Q4 以来，CPL 价格自阶段底部反弹逾70%，产品盈利快速回升。公司装置目前保持满产，盈利情况良好，预计将成为业绩的潜在超预期因素。 文莱PMB 石化项目优势显著 文莱PMB 石化项目实施主体为恒逸实业（文莱）有限公司（恒逸石化控股70%）。该项目将延伸公司产业链至上游PX 环节，并进入油品销售领域，项目预计将于2018 年底试运行，该项目在物流、能源成本、税收等方面具备显著优势，将成为公司后续重要的利润增长点。 首次覆盖给予“增持”评级 恒逸石化是国内PTA 的龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司作为龙头企业将充分受益。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.50、0.90 元，且公司业绩相对PTA 价格弹性极高，业绩存在较大潜在上行空间，结合公司未来业绩增速和可比公司估值水平，我们给予公司2017 年18-22 倍PE，对应目标价为16.2-19.8 元，对应PB 为2.5-3.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。 |
