北新建材(000786):增发完成,龙头再起航
事件描述 北新建材跟踪报告: 事件评论 受益地产回暖,石膏板销量提升.石膏板主要应用于住宅,办公楼等内隔墙,吊顶领域,故其需求与地产景气度息息相关.通过回测历史数据发现公司经营与地产销售相关度很高.2016年得益于地产景气度回升,公司产品销量提升,前Q3实现营业收入58.7亿,同增4.7%;实现归属净利润7.8亿, 同增25.6%.毛利率则得益于下游原材料价格下降以及产量增加带来的成本摊薄提高了4.4个百分点至35.1%.对于Q4, 虽然9月地产调控出台会对地产销售产生影响, 但考虑地产销售向公司销售端传导需约6个月,预计公司Q4经营仍有望保持稳定增长不变. 收购泰山少数股权完成,巩固行业霸主地位.2016年11月公司定增收购贾同春等持有的泰山石膏35%少数股权方案执行完毕, 新增股份完成上市,少数股东贾同春及其一致行动人将合计持有公司11.37%的股份,大股东中国建材持有35.73%股权.对于收购的影响, 我们认为主要有几下几点:1)直接带来公司业绩的增厚.方案完成后,以2016H业绩为例,将由4.59亿提升到6.07亿,EPS由0.33元提升至0.34元;2)其次在全资控股泰山石膏后, 更有利于石膏板行业两大龙头步调协同一致,加强对行业掌控.目前龙牌及泰山牌市场份额在50%以上. 扩产能+渠道下沉,市占率有望再提升.1)目前公司石膏板总产能约20亿平米,未来三年将完成25亿平方米石膏板的全国产业布局的规划. 2)对于渠道,公司石膏板等产品主要通过经销商销售,随着公司实施聚焦和渠道下沉, 将继续在三,四线城市及县乡发展经销渠道.而差异化品牌定位(龙牌定位高端,泰山定位中低端)也有利于该战略的推广. 关注品类扩张带来新的增长空间.目前公司产品主要在于传统家装, 工装的吊顶,隔墙等应用,但随着装配式建筑在我国渗透率逐步提升,装配式隔墙或成为石膏板一大新的应用领域.预计2016/2017年EPS为0.82元,0.90元,对应PE为13倍,12倍. 风险提示:1.业务推广不及预期; 2.下游需求快速下滑. |
