富春环保：蒸汽量价齐升促业绩超预期 异地复制加快内外生增长
机构：国海证券 公司2月8日晚发布2017年一季报业绩预告，公司第一季度实现归属上市公司股东净利润7935.84—8817.60万元，同比增长80%-100%，超出市场预期。对此，我们点评如下： 投资要点：一季度业绩超预期，主要源于蒸汽量价齐升。 公司一季报业绩预告归属上市公司股东净利润7935.84—8817.60万元，同比增长80%-100%，超出市场预期。主要基于以下几个原因：1）蒸汽提价，公司收购清园生态后，富阳本部蒸汽价格恶性竞争局面有所缓解，公司在富阳地区开始全面实施新的《煤热价格联动机制》：“煤价每增减10元/吨，供热蒸汽价格相应增减2元/蒸吨”（之前因为恶性竞争原因一直没有提价，为100元/蒸吨，浙江省热蒸汽平均价格150元/蒸吨左右），实施新政后，蒸汽价格若上调30元，公司营收将提升1.5-1.8亿元，蒸汽提价带来公司业绩弹性；2）供热需求提升，随着公司对园区的改扩建以及国家环保监管的趋严，园区下游 行业（造纸、化工、医药等）供热需求量逐步提升；3）新建溧阳项目投产，产能逐步释放。 围绕“固废处置+节能环保”加快外延+内生增长。公司上市后不断进行外延扩张，通过投资和收购的方式每年获取至少一个项目，目前拥有富阳（100%）、东港（51%）、新港（70%）、清园（60%）、溧阳（100%）5大运营项目，装机容量268.5MW，供热能力2400t/h，污泥处置能力1000t/d。2017年1月公告拟收购南通常安能源92%股权，外延扩张持续。同时公司拟非公开发行股份收购新港项目剩余30%股权，我们认为公司未来不排除收购其他项目剩余股权的可能。另一方面，公司通过资金和管理优势对在手项目进行技改和扩建，实现内生增长。我们认为公司通过异地复制实现内外生增长的模式有望持续。 持续优化业务结构，盈利能力不断提升。公司2016年实现营业收入26.99亿元，同比减少6.17%%，净利润2.45亿元，同比增长35.03%，我们认为营收降低主要由于煤炭和纸品销售等毛利率低的主营业务的缩减。公司立足“固废处置+节能环保”的经济模式，在大力推进固废等具有高增长潜力的循环经济的发展的同时，也在降低毛利率低的非环保业务的比重，不断优化业务结构，重点打造固废处置和节能环保业务。使得公司整体的毛利率从2014年的11.02%、2015年的15.94%提高到2016的20.48%。我们认为，随着公司进一步的业务调整，公司的盈利能力将会不断提升。 布局在线监测业务，新增业绩看点。据公司官网称，子公司浙江富春江环保研究院携手浙江大学进行二?英在线监测设备的研发，已完成实验室样机组装和测试，目前已进入现场测试阶段。公司二?英在线检测系统研发成功并实现技术产品化和商业化应用，将填补当前国内外尚无实用的二?英在线检测技术与装备的空白，同时未来将逐步开展环境检验、检测业务，并配套提供综合解决方案，实现“检测-技术改造-再检测”的全方位立体化服务。 我们认为随着环保税法的逐步落地以及政府对环保监管的趋严，监测市场前景十分广阔，公司提前布局，一方面可以抢占市场先机，另一方面实现公司轻资产业务的突破，未来新增业绩看点。 股价具备安全边际，激励到位异地复制有望加速。公司股价具备多重安全边际：自2015年大盘下跌以来，公司实际控制人已累计增持公司股份四次，增持均价为12.93元/股。同时2015年12月，公司实施了5360万元的员工持股计划，成本11.78元/股，2016年11月，公司非公开发行底价11.52元/股，与当前股价接近。同时新上任的董事长张杰先生参与公司定增和员工持股高达1190万元，激励到位。我们认为，公司积极绑定高管和员工的利益，将提高公司经营动力，公司异地复制将加快，业绩有望实现快速增长。 盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。我们看好公司“固废处置+节能环保”的循环经济模式，以及异地复制内外生增长的逻辑。不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2017-2019EPS分别为0.53、0.63、0.75元，对应当前股价PE为26、22、18倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、异地复制、外延并购不及预期风险，蒸汽价格下调风险，下游制造业需求不及预期风险、非公开发行不能顺利完成的风险。 |
