森马服饰（002563）：减持预期影响短期股价，中期战略价值不改
1月12日公司公告实际控制人之一的邱坚强、邱艳芳与郑秋兰拟在未来6个月内通过大宗交易方式合计减持公司不超过1.3亿股，占公司总股本4.82%。考虑到公司实际控制人家族持股比例一直较高（占总股本近82%），流通股比例较低使得公司股票的市场流动性较差，认为此次大股东通过大宗交易减持有利于提高公司股票的市场流动性，若能够成功引入国际资本等战略投资者，也将进一步完善公司的治理结构，为公司战略发展引入更多资源。 休闲和儿童服饰领域的龙头地位日益巩固提升，在国内休闲服饰行业调整过程中，公司逆势向上，综合竞争力不断提升，在渠道端、供应商端和代理商端的议价能力都在逐步增强。近年来公司通过供应链整合（采购向大供应商集中）、商品改造（逐步向更短周期产品倾斜）、组织架构调整等持续变革为后续业绩的中长期稳健增长提供有力保障，预计未来3年公司线上销售的高速增长和童装维持较快增长都将带动公司业绩保持较快增速，大众品牌强者恒强将推动公司两大服饰板块的市占率继续提升。 公司在服饰互联网领域的巨大流量优势值得重视。电商业务持续高速增长已经为公司在服饰互联网业务领域积累巨大的低成本流量优势，未来变现能力值得重视。 17年公司将进一步加快休闲服饰的快时尚属性，通过降低订货占比、提升现货比动例来满足年轻消费群体日益提升的产品时尚度要求，并通过终端高频反馈来提高态产品针对性，加快产品周转。童装业务将依托多品牌进一步提升市占率。线下两跟大品牌将持续向购物中心转移，通过产品力提升与规模效应保持在渠道的竞争力。 踪l公司账面净现金充沛，公司未来投资方向将更务实、更具针对性，现金分红预期：高。依托公司充沛的账面资金（近40亿），公司在外延并购方面仍有较大空间，短期对于保持高现金分红率也是良好的保障。 财务预测与投资建议：考虑业务结构调整带来的费用率短期增加，小幅上调公司未来3年期间费用率，下调收入增速预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.60元、0.72元与0.85元（原预测为0.60元、0.74元与0.89元），参考可比公司平均估值，给予公司2017年19倍PE估值，对应目标价13.68元，维持公司“买入”评级。短期因为减持公司带来的下跌是价值投资者的战略介入机会。 方正证券 |
