PPP项目资产证券化概念股山东路桥(000498)投建一体化业务加速
正式中标临曲高铁部分标段，投资+施工开拓铁路施工新领域 公司晚间公告，与中国铁建组成的联合体正式中标临曲高铁LQTJ-3标段，中标价24.11亿元，其中公司可获得6~7亿元工程施工任务量，约占公司2015年度营收的8.09%-9.44%，同时公司要按承担的施工任务额比例分担不低于中标价25%的投资责任。高铁项目工程施工规模一般较大，投融资能力强的施工企业更容易中标。公司与葛洲坝联合体已正式中标枣菏路项目，我们预计本项目的中标将有助于公司将"投资+施工"的模式由公路向铁路进行延伸拓展，增加公司新的盈利增长点。 海绵城市PPP项目落地，PPP助力打造投融建运一体化大平台 同时，公司公告正式中标萍乡市老城区海绵城市建设PPP项目（标段二：蚂蝗河综合整治及山下内涝区海绵城市建设PPP项目）。中标金额4.14亿元，建设期2年，运营期8年。该项目回报机制为政府付费，政府方不参与项目公司利润分红。项目建设内容包括地块和道路改造、防涝设施建设、水资源再利用和人工湿地建设等。我们认为这是继蓬莱西海岸围填海工程后，公司由路面交通向水生态治理的又一重大进展，为公司在基础设施投资-建设-运维领域开拓了更为广阔的发展空间。 山东基础设施建设相对落后，未来十年将迎大发展 目前，山东省基础设施建设相对落后，公司大股东高速集团承担了市市通高铁，县县通高速的投资建设主力。目前集团高速公路在建7条、拟建5条；铁路在建5条、拟建9条。作为高速集团唯一的路桥施工类上市平台，公司将充分受益山东省基础设施建设的快速发展。今年以来，公司新签订单约320亿元（枣菏路联合体项目未拆分），是去年收入的4倍多，若未来中标济泰东线、巨单剩余两条公路项目，将有望为公司带来新签订单增量超过100亿元。公司拟再融资30亿元，完成泰东路、龙青路的入股施工一体化项目，将带来14.67亿元的"投资回报+施工利润"。 山东国企改革稀缺标的，引入战投预期将持续受益 山东高速集团注册资本200亿元，年经营收入560亿元，利润80亿元，资产总额5000亿元，资产规模居全省企业和全国同行业第一位。旗下优质资产众多，但仅有山东高速和公司两个上市平台，存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业，后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投，预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩确定性高，国改存在超预期可能，维持"买入"评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元，YOY+20%/16%/16%，三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值，小幅看高17年PE估值至20-22倍，对应价格区间9.4~10.34元，维持"买入"评级。 风险提示：宏观经济风险；国企改革不达预期；后续订单转化不达预期等。 |
