PPP项目资产证券化概念股和佳股份(300273)打造专业医院服务平台
22亿元收购上海致新医疗100%股份 公司公告拟发行股份及支付现金作价22亿元收购致新医疗100%股份，增发价17.38元，同时募集不超过2.65亿元用以支付现金对价及相关费用，增发价18.10元。收购致新，和佳一方面能分享高值耗材流通领域集中的确定性机遇，同时也能协同现有业务打造全方位专业的医院服务平台，此外也大幅提升公司利润水平，致新承诺2017-2019年累计净利为5亿元（预计分别为1.3亿元、1.6亿元和2.1亿元），故公司2016-2018年合并净利预计为2.92亿元、5.15亿元及6.47亿元，基于公司核心业务均处于快速成长期，2017年给予45-55倍PE，对应232-283亿元市值，维持"买入"。 未来1-2年高值耗材流通领域集中将大势所趋 "规范"是近两年医药行业全产业的政策导向，流通领域也不例外，药品流通领域经过多年整合，行业已基本形成（国药、上药、华润）+九州岛通+区域龙头的格局。而壁垒更高的高值耗材流通领域，目前全国1200多亿元规模，市场更加分散，整合空间更大，而且利润空间更高。在国家逐步推行高值耗材流通领域"两票制"以及各省加强对配送商要求（强调规范，每家医院数量不超过2-3家）的背景下，未来1-2年高值耗材流通领域集中大势所趋，第三方配送管理平台（致新）、药品流通企业（北京区域龙头、瑞康等）及器械企业（凯利泰等）均在积极参与高值耗材流通领域的整合。 致新医疗：打造专业的第三方高值耗材供应链管理平台 致新医疗致力于打造一个高效、全流程可追溯、符合医疗机构采购流程的高值耗材集中配送运营及服务平台，目前能提供包括集中配送、UDI监管与追踪溯源（业内第一家）、院内医用耗材管理解决方案及全程质量追溯系统等专业服务。目前已赢得不错的市场声誉，覆盖国内近800家客户（70%均是三级），我们预计2016年致新收入将超20亿元，净利1亿元。此次牵手和佳，致新将会充分借助上市公司资本平台，进一步夯实公司在高值耗材配送领域全流程全方位的竞争优势，逐步开展供应链金融业务提升净利率（1-2%），同时抓住行业整合机遇，力争成为高值耗材流通领域龙头。 收购致新，打造全方位的医院服务平台 和佳收购致新，将与公司"3+2"战略形成充分协同，公司的医院整体建设项目，医院建成后续高端耗材的供应链管理都可以交由致新运营，公司的医疗服务模块（介入、血透）的高值耗材也可以通过致新平台配送，而致新积累的近800家医院客户也有利于和佳开展增值服务，包括医疗服务和医疗信息等。故我们判断收购致新，有利于和佳打造全方位医院服务平台：医院整体建设（享受国家PPP建设红利）+供应链管理（抓住行业整合机遇）+医院增值服务（医疗服务：介入、康复、血透；医疗信息：全方位信息化建设+DMIAES数据运营管理），推动公司未来3-5年可持续健康成长。 盈利预测 根据公司最新订单及经营情况，我们调整公司现有业务2016-2018年净利为2.92亿元、3.85亿元及4.87亿元，致新业绩等股权变更后再进行合并。 风险提示：并购整合低于预期，医院整体建设低于预期。 |
