PPP项目资产证券化概念股苏交科(300284)2016年三季报点评
公司 2016 年前三季度利润增速20.47%，基本符合我们预期。2016 年前三季度公司实现营业收入20.70 亿元，同比增长39.7%；实现归属于上市公司股东净利润2.42 亿元，同比增长20.47%，其中Q3 单季收8.5 亿元，同比增长39.1%，单季净利润1.16 亿元，同比增长14.98%。扣除非经常性损益后，公司净利润同比增长5.01%，非经常性损益主要来自西班牙Eptisa 公司债务豁免（0.6 亿收益），和收购两家海外公司发生的费用（0.38 亿损失）。 由于工程承包类收入占比提升和收购并表因素，毛利率较去年同期下滑5.44 个百分点。公司前三季度毛利率下滑5.44 个百分点至31.37%，期间费用率、资产减值损失/营业收入和去年同期的变化不大，合计提升0.59 个百分点。净利率下滑1.43 个百分点至12.85%。 现金流基本保持平稳。2016 年前三季度公司经营性现金流净额-5.9 亿元，较去年同期多流出1.4 亿，主要是工程承包类业务垫付资金较多所致。公司收现比较去年下降2.4 个百分点至71.9%。 三起并购布局未来成长，PPP 优势明显助力发展：（1）16 年完成三笔重要并购，布局环保及一带一路有利长远发展。公司今年先后收购了美国第三方环境检测第一的TestAmerica 100%股权、西班牙知名设计公司Eptisa 90%股权以及中山水利70%股权，收购TestAmerica 意在引进其先进管理和技术经验，发展国内的第三方环境检测业务；收购Eptisa 意在带动设计走出去，加强海外布局；收购中山水利进一步增强水利设计能力，布局海绵城市及流域治理方向。三笔并购价格合理，各有侧重，通过领先的布局，有利公司业绩保持长期增长。（2）PPP 优势明显，将成公司未来新的增长驱动力。目前中标的由公司主导的PPP 项目接近20 亿，其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP 项目2016 年10 月被财政部列入国家第三批PPP 示范项目。 维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为3.89 亿/5.83亿/7.64 亿，增速分别为25%/50%/31%；考虑增发摊薄后对应PE 分别为37X/25X/19X。 |
