天士力(600535)医药商业板块发展进入新时期
事件： 公司近日公告，拟在原天士力医药营销集团存续基础上对公司商业业务进行整合划分，未来天士力医药营销集团将主要经营商业品种，原工业品种将转至上市公司全资子公司天津天士力医药商业有限公司经营。同时计划开展天士力医药营销集团股份制改造及并申请在新三板挂牌 评论： 规范整合，全方位体现商业业务价值。天士力医药营销集团此前经营品种包括第三方制药企业生产的"商业品种"及天士力自产的"工业品种"（占比10%左右），两类产品在商业模式、上下游市场等多方面均有不同。公司2015 年合并报表后，商业板块收入67 亿，毛利率为7.14%，未来通过规范整合，公司商业板块业务的资产运行效率和未来发展空间将得到显着改善，同时挂牌新三板也将有利于更好体现公司商业业务潜在市场价值。商业领域变革在即，整合拓展正当其时。随着两票制、营改增等政策推进，医药商业未来有望进入整合拓展期：各省如严格推行两票制将导致部分"缺乏品种资源和终端医院覆盖不足"的地市或者县一级的商业公司出局，省一级龙头公司或将迎来整合机遇，而随着监管力度（尤其是票据查出力度）的提升将促使部分非规范性企业逐步退出市场，原有龙头公司将迎来结构性机会。公司目前控股24 家医药商业流通企业，已布局天津、北京、湖南、广东、陕西、辽宁、山东等7 个省市，未来挂牌新三板后，将提升独立融资能力，资金约束解除和资产平台效应将有力推动公司在商业领域的跨区域整合。 差异化资源禀赋推动商业业务快速发展。相比于传统区域商业公司，公司凭借多年专业的工业品种运作经验，对上游工业和下游终端的需求拥有更好的理解，有助于公司区域深耕以及开展跨区域拓展。同时未来挂牌新三板后，作为公众上市公司，与其它区域型商业公司在业务等多方面互动能力也将显着提升。同时公司在门特药、连锁药店、电子商务的经验也将为公司新型业务拓展奠定坚实基础。维持公司增持评级。预计公司2016-2018 年预测EPS 为1.24/1.39/1.61，维持公司增持评级，维持目标价50 元。 风险提示：商业整合进展低于预期 |
