济川药业(600566)2016年半年报点评:核心产品高增长 看好全年业绩
财务概况：公司2016 年上半年营业收入、扣非净利润分别为23.5亿元、4.2亿元，同比增长分别为25.7%、37.8%；2016Q2 营业收入、扣非净利润分别为12 亿元、2.3 亿元，同比增长分别为23.6%、35.3%。 核心产品高增长，看好全年业绩。2016 年上半年公司营业收入为23.5 亿元，同比增长约26%。其中清热解毒类收入同比增长32%，儿科类收入同比增长27%，我们预计核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热等收入增速均在30%以上。公司坚持实施大品种战略，在巩固现有主力品种地位的同时，积极推进新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液及2015 年完成营销并轨整合的东科制药产品的销售上量，均在上半年实现快速增长。期间内公司扣非净利润同比增长约为38%，快于收入增速约12 个百分点，原因如下：1）受产品收入结构及原材料成本变化影响，公司上半年毛利率约为85.3%，提升约0.7 个百分点；2）期间费用率为62.3%，同比下滑约1.2 个百分点。其中销售费用率基本持平，管理费用率下降约1.1 个百分点。从单季度来看，2016Q2 公司营业收入、扣非净利润增速分别为24%、35%。单季度盈利水平持续提升。我们认为公司儿科药仍是其业绩核心看点，受益于二胎放开及国家对于儿童药的支持政策，预计下半年公司的儿童蒲地蓝及小儿豉翘清热收入增速或超预期。 儿童药高增长仍将持续，强化营销拓展OTC 终端。1）二胎政策放开将带来新生儿数量大幅度增加，预计2016 年新生儿数量有望超过1800 万；且儿童药享受快速审批通道、直接挂网采购等优惠政策，对儿童药企形成利好。公司拥有儿童蒲地蓝、小儿豉翘清热等明星产品，为儿童药受益标的。医保目录调整预期强烈，若核心品种蒲地蓝能进入国家医保，将加速放量增长；2）持续强化营销网络及产品推广。公司营销能力较强，销售人员已经超过2000 人，其学术网络覆盖范围广、专业性强。同时进行强化药店专业化营销，扩大药店覆盖规模，积极延伸OTC 渠道终端，都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力；3）东科制药整合继续，其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升，销量或快速增长。 盈利预测与评级。预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.11 元、1.44 元、1.91元，对应PE 为27 倍、21 倍、16 倍。公司上半年产品高增长，在儿童药政策及二胎放开的背景下，预计下半年仍有较快增长。公司营销能力较强，通过对OTC 终端持续强化，将带动产品加速放量。公司当前估值偏低，股价相对安全，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：药品降价风险、产品销售不达预期风险。 |
