恒瑞医药(600276)2016年半年报点评:阿帕领衔 稳健成长
业绩符合预期 恒瑞医药公布2016 年中报业绩：营业收入52.79 亿元，同比增长20.36%；归属母公司净利润13.14 亿元，同比增长23.85%，对应每股盈利0.56 元。公司上半年业绩增长迅速，符合预期。 发展趋势 阿帕替尼领衔，业绩增长保持稳健。阿帕销售收入超过4 亿元，超额完成任务，是上半年最大业绩亮点。全年收入有望超过8 亿元。国内制剂增长~11%，增速略有放缓，我们预计随着两票制推行，大型直销型药企将明显获益，下半年收入增速有望回升。海外制剂增长超过50%。 费用率略有上升。销售费用率37.2%，相比去年同期升2.3ppt，主要由于阿帕替尼处于第二年放量期，加大了学术推广力度，销售费用率较其他产品高。研发费用较去年微升，主要由于临床核查趋严加大了研发及临床的负担。毛利率表现靓丽，86.7%较去年升2.3ppt，主要由于高毛利的产品阿帕替尼及制剂出口占比增大。 夯实管线，期待明年新品爆发。目前回撤的两个创新药19K 与瑞格列汀目前正在进行补充临床及临床实验的自查，有望在今年年底重新提交材料。最早将于明年年初获批。此外海外有三个产品临近获批，分别为1）地氟烷，作为首仿下半年获批；2）磺达肝癸钠及噻替哌已经完成现场检查也随时有获批可能。三个出口制剂年化将贡献3~4 亿的净利润。 盈利预测 考虑到销售及管理费用上升略快，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币1.21 元与1.49 元下调4.02%与4.49%至人民币1.16 元与1.43 元。 估值与建议 目前，公司股价对应2016/2017 年P/E 分别为38x/31x。我们维持确信买入的评级，但将目标价上调7.69%至人民币57.7 元，较目前股价有30.01%上行空间。上调目标价主要考虑到对明年上市新产品的预期升高，目标价对应2016/2017 年P/E 分别为50x/40x。 风险 临床核查导致新药审批进度放缓；招标降价；ANDA 获批进度低于预期。 |
