天然橡胶点评：金融货币属性凸显叠加需求回暖预期增强，胶价反弹短期可持续
美联储新一期议息会议因为耶伦表态不够鹰派，低于市场预期。3月份声明最大的一处不同是它增加了“全球经济和金融状况的发展仍然带来风险！”纪要明面上表态通胀水平未有达到美联储设定的目标是此次没有加息的原因。议息结果公布后，美元迅速下跌，金银大幅上涨，原油大涨，并带动商品和股票整体反弹！ 申万农业再度转述此前我们深度报告的观点：从宏观层面看，资金寻找投资洼地以及违约风险偏好改善和对冲信用风险的配置需求提升带动价格处于历史底部的一系列大宗商品价格整体上行(基础)。微观层面看，目前全球天然橡胶处于停割期，但春季工业企业复工存在补库存需求，是季节性的资源错配期(条件)。期间，轮胎企业开工率提升，重卡销量增速转正，带动需求回升预期。而在货币持续宽松的背景下，需求复苏预期在被加强(诱因)，预计天胶价格短期将出现一波反弹行情。建议增持海南橡胶。(本质还是金融货币属性的体现) 天胶价格形成机制：挂供给羊头，实则卖“需求”狗肉。天然橡胶与农产品(软商品)最大的不同在于：1)供给端修复速度更快。农产品属生物资产，供给变化受自身生长周期影响，天胶产量一般可直接通过割胶量控制，短期修复能力强；2)天胶需求链长，且需求端比农产品弹性更大。因此，天胶价格形成机制更近似工业品，中短期金融属性强，中长期趋势更受到需求端变化预期影响，包括：1)影响轮胎工业等天胶需求端的因素，包括居民消费(汽车)、基建/地产(重卡)等；2)作为全球定价的资源品在资产配置层面的需求。此外，也要考虑资产定价国货币因素。 微观层面：需求出现复苏迹象，且短期预期在增强。天然橡胶需求的7成用于轮胎制造，近期出现复苏迹象：15年四季度重卡销量下滑速度已有收窄，3月重卡销量环比上涨106%，同比上涨6%，超市场预期。此外，4月9日全国钢胎和半钢胎企业开工率均达到72%以上，环比持续上升，同比上升10个百分点左右。库存低+基数低+春节后复工的季节性因素是主因(中观方面未现改善)。另一方面，货币投放量持续增长使需求好转的预期在增强。 结论：短期反弹无疑，反转仍需观察，但值得参与投资。需求侧的躁动叠加供给侧的小催化，天胶价格近期上行方向确立，主产区成本线以上的价格底部亦可确认，不过是否会演化成趋势行情还很难说。宏观层面需要观察通胀预期、美联储新一轮加息周期预期等因素。 微观层面，若经济增长数据和信贷数据的不匹配，后期投资者会怀疑需求复苏的可持续性，诱发商品价格回落。但天胶价格向来具有极大弹性：沪胶2001、2008年见底后都出现了6倍上涨，远超其它商品涨幅，短期风险偏好改善下，天胶期货和海南橡胶是非常值得参与的投资品种。 我们认为上海商品期货市场天然橡胶期货主力合约价格预计上涨至15000元/吨左右，20%左右的涨幅空间。 |
