中国电建(601669)2015年半年报点评:订单大幅增长、资产注入完成 基建刺激和国企改革提供催化
1H15 业绩低于预期 1H15 收入936.5 亿元，同比+9.4%（经重述，下同）；净利润32.8亿元，折合EPS 0.24 元，同比+1.3%；扣非净利润23.0 亿元，同比+7.6%。非工程收入快速增长，工程承包、电力运营、房地产开发和设备制造业务分别同比+8%、+15%、+48%和+13%。 毛利率上升0.5ppt，得益于电力和房地产业务毛利率提升；而工程业务毛利率则下降0.6ppt，因境外工程及部分勘测设计项目毛利率下降构成拖累。期间费用和所得税增加拖累业绩，管理费用率上升0.4ppt，因研发投入加大；财务费用率上升0.7ppt，主要由于利息支出及汇兑损失增加；递延所得税增加导致税率上升3.2ppt。经营现金净流出扩大，净流出7.7 亿元，扩大5.7 亿元。资产负债率偏高，同比上升0.2ppt 至84.2%。 发展趋势 订单大幅增长，有力保障业绩。1~7 月新签订单1,719 亿元，同比增长62%；国内/海外分别占77%/23%，分别增长55%/91%；水利电力/非水利电力分别占45%/55%，分别增长85%/48%。 完成资产注入，实现产业链一体化。集团水电、风电勘测设计等优质资产注入于6 月正式完成，有利于公司形成设计、施工、制造、运营的一体化产业链，实现业务协同，增强竞争优势。“一带一路”先发优势明显。公司海外收入占24%，高于大部分建筑央企。目前在90 个国家设有147 个驻外机构，在91 个国家拥有804个在建项目，其中475 个分布在“一带一路”沿线42 个国家。 盈利预测调整 维持2015/16 年盈利预测。预计2015/16 净利润为75.9/88.1亿元，对应EPS 为0.55/0.64 元，同比增长58.5%/16.2%（重述后分别增长11.6%/16.2%）。 估值与建议 维持推荐。考虑到“一带一路”属于长期战略，短期成效难以显现，市场热情消退，下调目标价34%至11.0 元（对应20x 2015eP/E）。目前股价对应14.0x/12.0x 2015e P/E，估值有一定吸引力，基建刺激加码和国企改革方案出台有望提供催化，维持推荐评级。 风险 海外业务不确定性高；水利水电投资低于预期。 |
