河钢股份(000709)需求侧管理+供给侧改革支撑估值 上调评级至"中性"
投资建议 我们小幅上调河北钢铁目标价6%至3.3 元，对应0.8x 2016eP/B，将评级从"回避"上调至"中性"；需求侧管理和供给侧改革背景下，钢价反弹带动盈利边际改善，估值已回调到位。 理由 供给侧改革目标谨慎但易于实现，缓解中长期产能过剩矛盾。国务院规划通过5 年时间再压减粗钢产能1~1.5 亿吨，目标较为谨慎低于市场预期，但更易实现。根据我们的基准假设，行业供求关系将于2016 年见底，未来缓慢地走出底部，并于"十三五"末实现75%的相对合理产能利用率水平，较"十二五"末提高5ppt，产能过剩的局面在十三五期间将有所缓解，带动估值修复。 需求侧稳增长预期提升，钢价迎来反弹窗口，带动盈利进一步恢复。短期来看，需求侧管理的政策措施正密集出台，1 月信贷数据超预期，预计短期内基建投资将得到提振，需求有望出现企稳；在低库存和低开工率背景下，钢价有望迎来一轮反弹，从而带动盈利进一步恢复。 降本增效提升毛利率。公司在降本增效方面积极努力，以2015年三季度为例，在全行业毛利率大幅下降的情况下，公司毛利率仅环比下滑0.5 个百分点，同比提升了2.8 个百分点，主要原因就在于成本的削减，如优化入炉结构、降低采购成本、优化物流环节等。 股价跌破增发价，拟发行债券融资。根据公司定向增发方案，定增价格为3.76 元，当前股价低于增发价18%左右，增发难度上升；公司拟发行公司债券50 亿元以满足资金需求。 盈利预测与估值 考虑到四季度全行业亏损，我们下调2015/2016 年盈利预测至1.16 亿元/4.3 亿元，给出2017 年盈利预测8.7 亿元，对应每股收益0.01、0.04、0.08 元。在可比公司披露全年亏损预告后，我们判断市场对公司四季度亏损和全年盈利下滑已经有所预期。当前股价下，公司对应2016e 0.75x P/B，处于板块较低水平，已经反映了四季度盈利下滑的预期，估值回调到位。 风险 供给侧改革和去产能政策或执行低于预期；钢价反弹低于预期。 |
