新和成(002001)VA涨价趋势确立 龙头最为受益
全球VA 寡头垄断。维生素A 生产工艺复杂，技术难度较高，尤其是关键中间体柠檬醛生产难度大，全球维生素A 是典型的寡头垄断格局，仅帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、金达威、浙江医药等6 家生产企业，市场占有率分别为28%、22%、16%、21%、8%、5%。 VA 涨价趋势确立。1 月19 日，新和成上调50 万单位的VA 粉价格至180 元/千克，价格涨幅超过80%，VA 涨价趋势确立；2 月初，巴斯夫跟随上调全球VA 报价20%。本轮价格上涨的根本原因是巴斯夫柠檬醛产量低于预期，导致多家维生素A 产量下降，产品供给紧张，与此同时，帝斯曼12 月份的检修直接加剧了供给的紧张。巴斯夫德国柠檬醛装臵在14 年起火后，产能逐步缩小，而其马来西亚装臵未能在15 年投产，预期投产时间延后至2017 年，因柠檬醛带来的VA 供给紧张短期内难以解决。 VE 底部已现，反弹可期。受产能扩张的影响，VE 价格在2015 年持续下跌，目前已经跌至40 元/千克，在该价格下，已经基本全行业亏损，成本较高的巴斯夫、帝斯曼已经亏损，而成本更高的北沙、西南合成已经亏现金成本，西南合成已经停止生产，VE 价格底部明确。我们判断VE 的价格已经跌无可跌，反弹可期。 香料稳定增长，蛋氨酸年底投产。公司香料香精业务，稳定增长，其中不少产品已经成为行业龙头，公司在山东建设的10 万吨蛋氨酸项母，预期在年底可以投产。蛋氨酸是重要的饲料添加剂，国内需要大量进口，目前仅安迪苏在国内有规模化生产装臵。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017 年的EPS 为0.35、0.66、1.02 元，给予公司17 年25 倍PE，对应目标价25 元，首次给予"买入"评级。 风险提示：维生素涨价不及预期。 |
