清新环境(002573)2015年三季报点评:超净市场爆发 业绩符合预期
全面打开超净排放市场，前三季业绩增长近70%，符合预期。凭借自主研发的单塔一体化深度净化（SPC-3D）技术，公司2015 年在二氧化硫和烟尘超净排放市场的开拓势如破竹，先后在盐城、重庆、山东、山西新设子公司，客户遍及五大电力集团及众多地方电力企业，至目前已新签订单逾20 亿元，市占率达40-50%。由于公司的SPC-3D技术在满足超净排放的基础上，还具有极高的经济性和易施工的特点，我们认为，近2 年公司的业绩增速将继续遥遥领先同行。公司预计2015 年全年业绩增速70-100%，符合预期。 盈利水平稳步提高，技术进步与规模效应或是主因。公司主要从事烟气治理项目的运营及EPC 建造，其中运营业务的毛利率显着高于EPC建造。今年以来，尽管公司EPC 建造项目的比重持续提高，毛利率却呈稳步增长态势，我们推测，技术进步带来的建造成本下降以及规模效应应是导致毛利率提升的主要因素。我们看好公司通过持续技术进步带来长期的成本领先优势。 政策驱动，未来2 年公司业绩将保持持续高速增长。根据《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014—2020 年）》及各地方政府、电力集团的改造规划，2015年应是我国火电行业超净排放改造的起步之年，2016-2017 年将是需求集中释放阶段。至2014 年底，我国煤电机组容量达8.25 亿千瓦，若全国所有煤电机组全部完成近零排放改造，所需投资估计在600 亿元左右。故未来2 年公司业绩保持高增长具有较高确定性。长期而言，三氧化硫、氨气、汞、VOCS 等均可能纳入大气污染物治理范畴，公司成长空间亦值得期待。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为22.98/36.77/51.48 亿元， 净利润分别为5.03/7.85/10.68 亿元， 对应EPS0.47/0.74/1.00 元。给予2017 年25-30 倍PE、15%的内部报酬率，维持合理估值区间21.78-26.14 元。公司昨日收盘价22.20 元，考虑目前市场环境转暖、公司明后年业绩亦存在超预期的可能，继续给予“推荐”评级。 风险提示。项目推进速度低于预期，竞争加剧导致盈利水平下降。 |
