山东高速(600350)2015年三季报点评:高速收入小幅下滑 看好国企改革及转型
业绩符合预期。报告期内实现收入47.33 亿，同比下降10.22%，实现归母净利润16.98 亿，同比小幅下滑1.42%，扣非净利润16.64 亿，同比增加2.51%。报告期加权平均ROE 为7.86%，实现EPS 为0.353 元，符合我们的预期。 货运量下滑，收入小幅减少。收入方面，受整体宏观经济影响，山东省公路货运、客运量整体有所下滑。前三季度，山东省整体货运周转量为4088 亿吨公里，同比下滑0.7%，较去年同期减少5.6 个百分点。济青高速是公司最主要的收入来源，由于连接港口内陆，港口货运占比较大，近期受冲击较为严重。成本方面，由于子公司深圳宝塔石化业务量下滑，造成成本同比大幅减少30%，报告期公司毛利率达66.11%，较去年同期增加10.31 个百分点。 费用控制稳定，净利率回升。报告期公司期间费用率为14.41%，较去年同期增加0.30 个百分点，费用控制仍然稳健。毛利率提升且费用稳定，带动净利率大幅上升，报告期公司净利率为33.74%，较去年同期增加4.15 个百分点。 扩建济青长期有助于现金流稳定。9 月30 日公司发布对外投资公告，拟将现有济青高速双向四车道拓展为双向八车道，计划投资307.99 亿，平均每公里造价9961.9万。对公司而言，扩建一方面有利于提升济青高速的运载能力，另一方面也能将现仅有9 年的经营权拓展至25 年。我们假设高峰期增速在8%，平稳期增速在3%，必要回报率6%来测算，预计项目净现值为280 亿，增量净现值在200 亿左右，因此我们认为虽然扩建济青短期对利润和现金流具有一定负面影响，但长期来看有利于公司远期现金流稳定和长期持续经营。 维持预测，维持增持。我们预计15-17 年公司净利润分别为27.71 亿、30.66 亿、34.01 亿，基本EPS 为0.58 元、0.64 元、0.71 元，对应PE 为11 倍、10 倍、9倍，估值水平较行业平局水平相对较低，同时受山东国企改革和转型预期的催化，未来具有较强的补涨空间。维持“增持”的投资评级。 |
