皖通高速(600012)2015年半年报点评:上半年业绩符合预期；关注国企改革
上半年业绩符合预期 上半年收入14 亿元，同比增长0.1%，其中通行费收入1.15 亿元，同比增长3.8%。净利润4.67 亿元，同比增长7.5%，对应每股盈利0.28 元，符合预期。财务成本下降63.5%，主要因为2015 年下半年偿还20 亿债务。 发展趋势 合宁高速仍受分流困扰。2015 年上半年，合宁高速通行费收入仅同比增长0.8%，主要受马鞍山-巢湖高速公路分流影响。预计分流影响将持续至2016 年。高界高速和宣广高速收入分别增长8.6%和4.5%。 国企改革预期增强。公司前控股股东已经完成与安徽交投集团合并，新组建的公司控制了安徽省内93%高速里程。作为唯一上市平台，皖通高速可能收购新母公司资产。此外，公司净负债率仅为6%，经营性现金流丰富，有能力进行收购。 盈利预测调整 维持盈利预测不变，预计2015/16 年每股盈利0.55 元和0.58 元，对应同比增长6.1%和5.5%。 估值与建议 皖通高速目前交易于9.3 倍2015 年市盈率，股息收益率4.7%。考虑国企改革预期，维持推荐评级和目标价10.2 港元。 风险赣粤高速(600269)主业稳定 参股核电和国盛股权价值凸显 首次覆盖，给予“增持”评级。赣粤高速主营路产进入稳定期，旗下昌铜高速因长浏高速通车，进入高速增长期（2014 增长76%、2015H1 增长50%）；基于稳定的公路主业，并考虑核电重启和国盛证券单独上市可能，综合考虑PB/PE 估值，根据谨慎原则，给予目标价格7.63 元。 内陆核电或将重启，参股核电价值凸显。据华夏时报报道，中国工程院近期完成内陆地区建设核电的调研报告，内陆核电有望重启。赣粤先后参股江西万安烟家山核电厂项目（24.5%股权）、江西彭泽核电项目（20%股权），规划装机容量均为4 乘100 万千瓦。受2011 年日本福岛核电事故影响，内陆核电一度停滞。本次核电重启将使公司核电项目价值重估。 国盛证券可能谋求独立上市，增持股权将大幅受益。7 月29 日公告，赣粤高速受让大股东8.07%国盛证券股权。转让完成后，公司将合计持有国盛证券20.01%股权。国盛证券2014 年实现营业收入8.5 亿元，净利润2.8亿元。2014 年10 月以来，证券行业的盈利能力大幅提升。2015 年是证券公司上市的高峰年份，我们猜测国盛证券也有谋求独立上市的可能。 收费政策带来外延预期，PB/单公里市值等估值均有投资吸引力。7 月21日交通部公布《收费公路管理条例修订征求意见稿》，收费政策更为明晰，路产注入或收费期延长预期加强。预测公司2015-17 年每股收益为0.36、0.35、0.36 元，对应2015 年PE 为16.79 倍。目前公司PB 为1.12 倍，单公里市值仅1700 万元，均处于行业最低水平，外延预期有助于估值提升。 风险提示：高铁分流超预期，扩建带来折旧超预期。 |
