轻工造纸行业2015年三季报业绩回顾：分化趋势显著，转型动力依然强劲
本期投资提示： 投资建议：1)增长趋势确定的细分行业龙头值得长期配置，如奥瑞金(三季报延续稳健增长外，公告发行公司债及参与两个产业基金，未来外延式扩张步伐加快)、美克家居(收入利润结构持续改善，ART子品牌扩张顺利)、晨鸣纸业(市场化国企改革终落地，金融业务积极拓展构成新业务增长点)，索菲亚(线下渠道价值重估加载品类转型大家居，员工与经销商持股落地完成，停牌筹划定增)；2)弹性品种，新业务爆发空间较大，如东港股份(电子发票后续政策催化剂)，大亚科技(治理结构改善预期)、喜临门(床垫主业进入拐点，涉足影视业务构成新的盈利增长点)、飞亚达(自有品牌稳步增长，名表维修后市场业务即将发力，定增价格12.79元)、海鸥卫浴(定增完成后，电商业务及并购基金将后续发力)、潮宏基(围绕“她经济”业务持续布局)、高乐股份(围绕文体教育转型预期)、上海绿新等；3)国企改革，如晨鸣纸业、通产丽星、珠江钢琴、岳阳林纸。 三季报业绩整体回顾：15Q3整体申万轻工行业整体收入同比增长4.5%(vs15Q2同比增长5.6%)；单季度净利润同比增长35.8%(vs15Q2同比增长16.9%). 和其他子行业相比，轻工行业整体增速相对较快的原因主要有：1)龙头市占率进一步提升。细分子行业主业经营分化明显，收入利润体量占比较高的龙头企业市占率持续提升，对整体行业增速的带动作用明显。轻工行业整体集中度偏低，龙头企业凭借信息化、服务化、平台化三方面的趋势把握，与各自行业第二第三梯队的距离逐渐拉大；2)转型动力。中小市值的公司主业经营困境下，通过外延式发展的转型动力依然强劲；3)非经常性损益，如土地、资产处置收益等。 分行业经营情况回顾：1)家居：主要家居公司15Q3收入同比增长3.8%(vs15Q21.7%)；净利润同比增长46.3%(vs15Q225.3%)。国内万亿家居市场，龙头公司凭借互联网柔性制造提升供应链效率，大家居从设计入手，围绕目标客户群体，从前端家装、家具购置到后期软装产品搭配，实现一体化服务。受益于产能结构调整的公司(由出口OEM向内销零售转型)，盈利能力提升更为明显；2)可选消费品：受制于宏观经济制约消费者消费能力，可选消费品受到冲击较大。3)包装行业：主要包装公司15Q3收入同比增长5.1%(vs15Q25.8%)；净利润同比增长2.2%(vs15Q213.5%)。公司内生增长性取决于下游客户的成长情况；在原有客户成长放缓时，上市公司纷纷通过客户结构调整实现增长：比如劲嘉股份，由原来的烟包向社会包装领域拓展；通产丽星，由欧美化妆品向本土民族品牌以及食品领域调整。除了内生增长外，龙头企业通过外延整合的方式快速提升集中度，积极转型大包装。新经济环境下，包装公司定位于整体包装解决方案提供商，由提供产品向提供服务转型。因大宗原材料价格(金属和石化衍生品处于低位)，15年整体毛利率有所扩张。4)造纸行业：主要造纸公司15Q3收入同比下滑0.3%(vs15Q2增长2.7%)；净利润同比增长161.1%(vs15Q2-2.2%). 造纸主业的长期看点在于环保升级压力下，落后产能淘汰推进带来的行业集中度提升与供求关系弱改善。短期看点来自于差异化的产品，和业务结构的转型升级(如晨鸣纸业的金融业务，太阳纸业的生活用纸、生物质新材料等)以及国企改革预期。 |
