清新环境(002573)2015年半年报点评:超净排放工程业务"增收又增利" 符合预期
业绩符合预期 2015 半年报营业收入增68%至9.6 亿元，归属净利润增56%至2.1 亿元，EPS 为0.19 元。综合毛利率增0.6 个百分点至35%。 披露前3 季度净利润预增50~80%至3.1~3.8 亿元。 工程订单爆发带动收入增长。2015H1，工程建造收入增143%至5.2 亿元，源自超净技术推出后、带动工程订单大幅增加；运营收入增25%至4.3 亿，源自山西云冈等产能投运。 工程毛利率大幅提升，拉动整体盈利水平。1）上半年，公司工程业务毛利率升11 个百分点至30%，考虑传统脱硫脱硝工程毛利率多在20%左右，推测新增的超净排放工程毛利率在30%以上。2）运营毛利率下滑3 个百分点至41%，或源自过半产能机组利用小时下滑（包含托克托、乌沙山、丰润电厂等主力项目）。 利润增速慢于收入增速，源自管、财费用率上升。管理费用率升1.9 个百分点至7%，源自股权激励分摊成本、职工薪酬增加；财务费用率升0.7 个百分点至1%，源自利息支出增加。 发展趋势 2015 全年订单有望超年初预期。公司自主研发的超净排放技术成本优势突出，自2014 年推出以来持续获得市场验证。 增值税新政或增厚业绩。2015 年6 月资源化产品增值税退税新政出台，提及火电烟气净化运营可享受70%的增值税退税，按2014年利润规模测算，优惠到位可增厚利润约16%。 盈利预测调整 预计2015/16 年EPS 为0.48（维持）/0.69 元（维持），对应利润增速90%/44%。 估值与建议 维持推荐，目标价31 元。目标价对应2015/16 年P/E 为64/45倍。长期看好公司在烟气领域的技术创新潜力，以及外延扩张可能性。 风险 新技术的市场推广风险；现金回款风险；系统性风险。 |
