海螺水泥(600585)周期探底 利空出尽是利多
华东区域水泥价格和盈利接近见底，需求企稳后，价格有望在三季度反弹。年初至今，华东水泥价格累计已下跌21%至257 元/吨，创下近10 年来的历史最低价；吨水泥煤炭价差亦已跌破2012年三季度时候的最低水平，在当前水泥价格和价差水平下，除部分具有成本领先优势的龙头企业，很多企业已面临亏损，煤炭价格止跌后，水泥价格进一步下跌的空间较小，压制基本面的利空基本出尽。近期固定资产投资表现出企稳复苏迹象，而房地产销售加速回升，华东地区水泥价格有望在三季度迎来反弹。 行业谷底积极收购，年内首单落地。公司在行业谷底积极收购，今年计划收购1,000 万吨熟料产能，年内首单收购江西圣塔480万吨熟料和540 万吨水泥项目已落地，提升中部地区市场份额。 减持参股公司，2Q 盈利将超预期。二季度以来，公司在二级市场累计减持青松建化15%股权，减持冀东水泥5%股权，测算实现投资收益约在14.5 亿元，贡献全年净利润增长10%，二季度盈利或同比持平，好于预期。剩余股权浮盈约28.2 亿元（如图2）。 政策支持国际产能合作，海外投资布局未来成长。建材是国际产能和装备制造合作重点领域，公司拥有技术和管理优势，是海外布局最大的水泥企业。“十三五”海外产能目标5,000 万吨，资本开支100 亿美元，落地规划4,000 万吨，并与中行签订了50 亿美元授信合同。印尼南加一线已投产预计三季度产销平衡，明年南加2 期和孔雀港粉磨站将投产，2017 年开始进入盈利加速释放期。 国企改革风口，海螺系指向混改。海螺混改方案将在中央国企改革整体方案公布后出台。大股东变更持股平台后，管理层未来可拥有更大持股比例，真正走向民营机制，进一步激发企业活力。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测不变，对应2015/16 年每股收益2.20 元/2.56元，同比增长6.2%/16.1%，但小幅调整了盈利预测假设。 风险 房地产投资下滑幅度超出预期；基建投资不达预期。 |
