安徽合力(600761)叉车行业龙头 国企改革+工业4.0
投资要点 1、公司为我国叉车行业龙头。 经过数十年的经营与发展，公司目前是国内规模最大、产业链条最完整的工业车辆提供商（研发、制造与销售），是工业车辆行业龙头。主要产品为叉车，在社会物流体系中应用广泛。公司目前具备年初叉车整机10 万台、铸件20 万吨、变速箱总成10 万台套、油缸60 万根、转向桥12 万台及相应的下料、金加工、涂装、装配和试验检测能力。2014 年叉车等的销售量为76789 台、同比增长4.52%。 2、业绩稳健增长。 公司近20 年业绩增长稳定，2014 年实现营收67 亿元、同比增长2.25%，净利润5.69 亿元、同比增长13.33%，每股收益0.92 元。近三年盈利能力持续提升，14 年毛利率20.85%、净利率9.06%。 3、研发优势明显。 公司目前拥有专业研发人员近800 人，其中硕士以上学历百余人。技术中心设整机、部件、基础工艺、试验检测、信息技术等专业研究机构，公司在线生产的内燃车辆、电动车辆、重装车辆、关键部件等全部拥有自主知识产权。14 年公司公司共有209 项专利获得授权，新H 系列叉车顺利换代升级，G 系列叉车品类进一步丰富，高性能锂电池叉车、电动仓储叉车、LNG 集装箱堆高机、环保型内燃叉车、新型装载机等高端节能环保新品成功亮相各类国际展会。此外，公司一贯重视基础技术的前瞻性研究，在人机工程、减震降噪、混合动力等方面不断取得突破。 4、营销网络完善。 公司目前在全国23 个省级营销网络和近400 家二、三级代理销售服务网点。同时，公司产品在海外150 多个国家和地区有销售，14 年国外市场销售占比16%。公司14 年投资设立欧洲合力、合力租赁公司，是公司国际化战略和工业车辆后市场业务的有效拓展。 5、估值与风险。 工业车辆行业集中度相对较高，竞争格局稳定，前十名企业占据70%以上的市场份额。从全球范围看，公司属于第三梯队的公司。根据《中国制造2025》规划，我们认为公司将充分发挥国内行业龙头的优势，在国际市场上抢占越来越多的市场份额，中长期看好。 受行业需求下降及基数较高影响，公司15Q1 业绩下降较多，但随着公司月度销量增长及业绩基数降低，收入及净利润降幅有望持续收窄，我们预计全年净利润增长10%，对应EPS 为1 元，公司当前股价对应PE 约为23 倍。当前市值140 亿元，成长空间大，给予“增持”评级。 此外，公司也是国企改革标的公司，其控股股东叉车集团拟在集团层面实施管理层和技术骨干持股。 主要风险有：宏观经济下行风险、工业4.0 推进低于预期等。 |
