高能环境(603588)并购力度有望加大 内生、外延成长性俱佳
要点 我们于近期拜访高能环境管理层。结合交流情况，最新观点如下。 2015 年以来连续设立2 家并购基金，外延扩张力度有望加大。1）2015 年6 月1 日，与上海智连晟益投资发起设立“上海高能晟益基金”，规模1 亿元，现已完成注册，拟并购投资环保、环保相关的互联网及物联网、环保高端装备制造等公司。2）2015 年6 月17 日，公告拟与上海磐霖资产管理公司发起设立“磐霖高能环保产业投资基金”，规模10 亿元，拟并购危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固废管理系统等项目。 订单充沛，保障内生成长性。1）截至2015 年上半年，公司在手订单总额为40 亿元，为2014 年收入规模的5.15 倍，其中超过60%为BOT 项目。2）我们预计全年40 亿元的新签订单目标有望达成。2015 上半年新签订单约8 亿元（贺州市循环经济环保产业园BOT 项目、宿迁市泗洪县生活垃圾焚烧BOT 项目），同比增60%。受行业周期影响，订单高峰集中在下半年。 大型工业园BOT 项目建设。独贵项目（合同额8.65 亿元）：一期建设（约0.4 亿元）2014 年底完工投运，开始产生收入；甘泉堡项目（合同额7.34 亿元）：2015 年7 月开工；榆神（合同额2.2 亿元）、邵阳项目（1.5 亿元）：2015 年5 月开工。建议 维持推荐评级，目标价110 元。维持2015~16 年EPS 预测：1.09/1.60 元，对应利润增速53%/46%。目标价对应2015/16 年P/E 为100/69 倍。“土十条”政策出台预期升温，作为内生、外延成长性俱佳的稀缺标的，应享有一定的估值溢价。 （“土十条”匡算配套投资额约2 万亿元，体量与“大气十条”、“水十条”相当。但从三大“十条”政策的相关个股数来看——大气领域，17 家；污水处理领域，19 家，而土壤治理仅4 家。） |
