家电行业：牛市中的价值洼地
2014年行业稳健增长，ROE进一步提升，高分红凸显投资价值：2014年全年41家家电上市公司营收同比增长10.8%，归母净利同比增长32.4%，ROE同比提升0.7个百分点。分行业看，厨电成长属性得以验证，白电盈利能力增强。龙头公司平均分红率超过35%，投资价值凸显。2015年一季度行业营收和利润增速同比均有所下滑，盈利能力仍小幅提升；分行业看，厨电、小家电快速增长，白电表现相对平淡。 行业基本面现状：产量维度——洗衣机、彩电呈恢复性增长，空/冰/油烟机负增长；销量维度——白电内需疲软、黑电内需回升；价格维度——白电分化、黑电降价、厨电一枝独秀。 行业景气走势判断：宽松政策刺激下，房地产确认回暖，家电行业下半年景气度有望提升；产品智能化趋势明显，龙头企业纷纷向平台化转型，智能爆款出现将引领智能家居产业爆发性增长，为传统家电企业打开新的成长空间。 近一年来家电板块整体跑输大盘，白电表现最差，黑电板块近期表现好于大盘。除家电上游外，其他板块估值均处于所有行业中低水平，白电估值最低，整体估值仅高于银行。2014年11月以来，家电板块溢价率跌至历史均值以下，目前虽有所恢复，仍处于历史较低水平。此轮牛市家电板块表现不佳的主因是前期房地产市场低迷导致家电内需疲软，引发市场对于行业整体业绩的担忧；以及行业“天花板”问题使得市场对于家电行业成长性存在质疑。 家电板块的核心逻辑是行业进入成熟期，龙头企业业绩稳健增长，高分红和高ROE水平下，板块安全边际高。目前板块估值水平低、溢价率仍处于历史均值一下，是本轮牛市最后的价值洼地，维持“推荐”评级。 重点推荐公司：美的集团 ——优秀的体制助力全品类市占率提升，与小米合作打开智能家居想象空间；格力电器 ——超高分红显王者价值，超低估值亟待修复；老板电器 ——确定性成长，未来3年内业绩仍可保持增速30%+. |
