造纸业年报及一季报综述：莫畏浮云遮望眼，守得云开见月明
报告要点 行业整体：2014为最差一年，2015看改革转型。 2014年造纸业经历了史上最冷寒冬：受产能过剩纸价持续下跌、期间费用高企以及资产损失大幅增加拖累，超过半数(13/24)上市公司归属于母公司净利同比下滑。2015年在供给收缩纸价上涨与利率下行费用下降背景下，行业基本面预期可触底反弹；一季度数据也印证了我们的判断。同时，国企改革及转型升级有望破除盈利桎梏，推荐晨鸣纸业、太阳纸业、齐峰新材和帝龙新材。 文化用纸行业：需求不振叠加产能过剩拖累业绩下滑。 营收层面：14年文化用纸行业因需求不振量价齐跌导致主营收入同比减少5.36%；15年一季度受龙头晨鸣纸业增长带动整体实现营收同比微增0.97%。盈利层面：受期间费率高企及资产减值损失增加影响14年扣非净利同比下滑严重，15年一季度情况有所好转。 包装用纸行业：主营增速放缓，费用上浮业绩承压。 营收层面：受制于宏观环境不景气，主营增速放缓。包装用纸行业实现 14年主营收入同增13.88%；15年一季度同增6.90%。盈利层面：14年全年行业整体实现归属上市公司股东净利润2.20亿元，实现扭亏为盈；实现扣非净利-2.87亿元，与上年基本持平。原材料下行抵消纸价下跌影响，毛利率企稳；期间费用率略涨是业绩承压主因。 特种纸行业：主营稳步增长，盈利基本持平。 营收层面：受益于行业高景气度、在装饰纸子领域营收大幅增长带动下，特种纸14年营收同比提升6.27%至86.20亿元。盈利层面：14年特种纸行业整体实现扣非净利4.28亿元，同比微增0.23%；15年一季度行业扣非净利同比下滑3%到0.96亿元。变化趋势和毛利率与期间费用率之间剪刀差走势一致。 生活用纸行业：主营增速放缓，盈利同比下滑。 营收层面：14年中顺洁柔实现主营收入25.22亿元，同比略增0.8%，其主要原因在于公司产品推出出现滞后；15年一季度同比回暖。盈利层面：14年中顺洁柔实现归属上市公司股东净利润0.68亿元，同比减少41.68%，主要影响因素为：(1)募投项目投产资本支出费用化、债券利息支出及汇兑损益增加带来财务费用大幅提升；(2)落后设备淘汰资产损失增加。15年一季度受益于直销比重加大毛利提升扣非净利同增26.67%。 |
