新国都(300130)战略与经营均出现拐点
曾专注于电子支付技术的发展，过去成长来自客户机构优化。新国都从事金融POS 机的生产、研发、销售和租赁，同时提供电子支付综合解决方案。其过去的成长来自客户结构优化：2011-2013 年，来自银联体系的收入基本持平，向商业银行、第三方收单机构的年均销售额增长率为78%、58%。 战略划分为三个阶段，投资者未解读第二阶段的两种积极信号。自2010 年10 月上市，我们将上市后的战略划分为金融支付、互联网探索、互联网化的大金融IT 三个阶段。1）2013 年报、2014 年半年报、董事长2013 年会发言均指出互联网探索，投资者未解读。2）拟收购范特西是探索的第一步尝试，投资者认为旁骛。金融IT 企业恒生电子、金证股份、新大陆和信雅达均曾偏离主业。金证股份2004-2010 年经营重心偏移至商品销售、数字城市、系统集成和IT 分销；恒生电子2008-2009 年曾扩张集成业务；新大陆2008-2010 年曾投向与主业无关的房地产；信雅达2005 年开始实施IT 与环保并举战略。 2015 年开始收单支持拓展互联网金融，根据公开资料，推测支付接口、清分、积分平台（折扣、抵用券、积分等）、商户管理、风控模型已成熟。经第二阶段试水，通过金融支付的上下游拓展互联网业务较为合理，而POS 收单正是金融支付与互联网的结合点，美国第三方银行卡处理商与卡联科技（430130.OC）均为案例。根据公开投资者互动资料，新国都通过200 人的创新业务中心为收单网络提供平台支持。1）支付接口方面，根据2 月13 日投资互动平台资料，预计公司不局限于POS，将抽象出APPLE PAY、二维码支付、指纹支付等其它支付方式。2）清分和积分平台方面，根据11 月13 日互动平台资料，衍生清分和通用积分业务已发展，点点客（430177.OC）验证可行性。3）商户管理方面，POS 数据将拓展账户管理，卡联科技（430130.OC）做验证。4）风控模型方面，第三方收单存在套码、虚拟商户、预售权套现、切机、套现、直接通道等交易风险。根据央行79号文，多家第三方支付商被处罚。公司模型及已公告征信公司表明风控模型积累较成熟。 按照行业规律，平台支持还可拓展供应链金融、征信、风控等新业务。1 月28 日公告拟出资设立全资子公司深圳互联征信是演绎的起始。风险控制模型可成为 POS 贷、P2P、供应链金融等业务的支持。 2014 年开始经营反转,首次给予买入评级。2013 年银联采购中标1 包后，2014 年恢复至6 包。4.6 亿货币资金、减少的应收账款和存货表明稳健的资产负债表。预计2014-2017年收入为6.8、9.0、11.3、14.4 亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.71、0.88、1.13、1.44 亿元，全面摊薄每股收益为0.63、0.77、0.99、1.26 元。参照银之杰与卡联科技，分部估值136 亿元。对应165%空间，首次给与“买入”评级。股价表现的催化剂来自兑现互联网金融和征信的多种方式。 |
