金隅股份(601992)2014年年报点评:京津冀龙头估值低 地产受益政策和水泥底部改善推业绩
事件： 2014 年公司年报显示，公司全年实现营业收入412.42 亿元，同比下降7.92%；营业利润为29.51 亿元，同比下降9.61%；归属于母公司所有者的净利润为24.23 亿元，同比下降24.65%。每股收益为0.52 元，每10 股送0.5 元（含税）。2014 年公司业绩低于预期。 2014年水泥业务继续下滑，2015年水泥业务见底改善是大概率事件。2014年公司水泥和熟料销量为4055万吨，同比下降4.27%；水泥和熟料均价为214元/吨，同比下降8.55%。水泥和熟料吨毛利为33元，其中水泥约为36元/吨，熟料为22元/吨。水泥和熟料综合吨净利为1元，在没有增值税退税的情况下水泥业务处于亏损状态。区域需求的放缓；京津冀地区粉磨站过剩较多，集中度低导致公司水泥业务持续下滑。同时混凝土销量也放缓到1220万平方米，同比下降6%，骨料销量600万吨，同比增长40%。增速的下降导致2014年水泥板块业务净利润为1.19亿元。 2015年1季度水泥熟料销售价格继续下降，预计幅度为6.5%左右，其中水泥熟料销量下降5.5%左右，销量的下降主要是熟料的影响。预计随着京津冀政策的实际落地（需求实际开始起来），水泥需求将得到逐步改善，像首都第二机场以及配套交通、京张铁路等将使得公司水泥销售受益最大。2015年水泥探底改善是大概率事件。. 房地产储备布局合理受益房地产政策对于需求的推动。公司2014年底房地产土地储备约为516.49万平方米，其中1、2线城市占比为80%，3线城市占比20%，结构合理，有利于公司受益房地产政策。同时2014年房地产结转和销售增速下降的主要原因是土地储备的结构问题。2014年公司房地产营业收入为155.37亿元，净利润为21.74亿元，预售面积为147.35万平方米，同比下降12.52%，销售单价为1.48万元，提升较多。在国家房地产政策和京津冀政策的带动下预计2015年公司增速将会改善向上。公司未来房地产的开发城市基本集中在成都、上海、宁波、青岛和北京的等一二线城市，房地产需求相对较好，同时公司积极开发盘活现有工业用地，发挥在北京的工业用地的储备的基础。随着房地产推动政策的陆续出台，改善业务将受益改善。 新型建材和物业管理业务稳定为主。2014年公司新型建材业务营业收入为105.22亿元，同比下降28.15%，净利润水平为3400万元，基本上处于微利状态。新型建材作为公司业务上下游产业链的一环，保持现有规模提高效益是未来的目标。物业出租和管理业务2014年营业收入为21.92亿元，同比增长12.71%，净利润为4.4亿元。公司出租单价和出租率的提升保证业务利润的稳定增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2015年到2017年的每股收益为0.61元元、0.77元和0.88元，以收盘价计算10.59元计算对应的动态PE为17倍、14倍和12倍，考虑到公司估值水平较低、水泥处于底部状态、房地产受益政策以及自身的工业用地的区位优势等，维持公司“强烈推荐”的投资评级。. 风险提示：京津冀政策落实低于预期、区域水泥和房地产需求改善低于预期的风险。 |
