盘江股份(600395)深度报告:"西南煤海"上的明珠
煤炭市场2015 年总体压力山大，企业进入比拼自然禀赋阶段。煤炭固定资产开支过去几年每年超过5000 亿 2014 年预计将同比下降，但绝对数量仍然较为庞大，形成大量的新增产能。我们预计2015 年煤炭的平均价格水平将低于2014 年，煤炭企业进入比拼自然禀赋的阶段，将出现强者恒强，劣势资产和企业将被淘汰出局。 在此背景下，我们看好地处西南地区的盘江股份，资源优势显著，客户稳定，市场占有率高。 盘江股份资源优势明显，占全省10%。在长江以南省份中，贵州是唯一一个资源储量可以排名在前十大的省份，在全国煤炭产量中，贵州省排名全国第五，2013 年煤炭产量1.91 亿吨。公司所在地六盘水地区煤炭资源储量150 亿吨，占整个贵州省的30%，整个贵州省是500 亿吨。其中焦煤储量90 亿吨，占全省的89%。盘江股份的资源储量53.36 亿吨，约占贵州省的10%，盘江股份的权益储量有37.8 亿吨。 区位优势明显，避开山西和内蒙古煤炭的竞争。历史上盘江股份就是四川攀钢集团的配套矿井，是其主要的焦煤供应商，只有在盘江股份供应量难以满足其需要的时候，才会远距离采购山西等地煤炭。由盘江运往攀钢的运费约90 元/吨，而从山西吕梁到攀钢的运费是270 元/吨。从沿海港口进口焦煤运输到攀钢的运费是390 元/吨。近水楼台先得月，盘江股份具有明显的优势，同时煤炭品质过硬，具有较高的性价比，这从多年稳定的大客户关系中可以看到这一点。 国企改革带来的机遇。贵州国资委将持有的100%大股东盘江集团股权出资设立贵州盘江国有资本运营有限公司（盘江资本），标志贵州省国企改革大幕拉开，国资委以股权出资单独设立公司主导混改，股份公司是集团的资本运作平台，国企改革长期利好公司。 盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016 年归属母公司净利润分别是4.20 亿元、3.87 亿元和5.66 亿元。对应2014-2016 年EPS 为0.25 元、0.23 元和0.34 元。结合盘江股份盈利水平以及未来新增矿井建设进度，国企改革事项，我们给予盘江股份2015 年50 倍PE，6 个月目标价格11.5 元，对应2014-2016 年PE 分别是46X、50X 和34X，维持“中性”评级。 风险因素：煤价下跌、安全生产、行业政策变动 |
