中信证券:杠杆提升明显 盈利结构改善
报告要点 事件描述 3月23日公司发布2014年报，2014年公司实现营收和归属净利润分别为292亿元和113亿元，分别同比增长81%和116%，每股收益1.03元。点评如下。 事件评论 公司盈利结构优化，经纪占比持续下降，自营和投行业务占比维持较高水平，资产管理业务收入提升明显，其中华夏基金贡献35亿收入。经纪业务的营收占比由2013年的35%进一步下滑至30%，投行业务营收占比维持在12-13%，同时公司自营业务同比增长94%，营收占比为35%。公司权益乘数较2013年提升显著，由3.09倍提升至4.84倍，因此公司在2014年12月份公告将进行H股融资，以补充净资本和营运资金。 公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长，且显著优于同类券商。截止12月末，公司两融余额和股票质押回购参考市值分别达到721亿元和424亿元，同比多倍高增长，其中股票质押回购业务的市场份额高达12.8%。因此，公司利息收入大幅增长92%，同时由于公司2014年发行债券金额较高，因此利息支出同样大幅增长112%，因此利息净收入增长15%。 公司资产管理业务发展迅速，集合和定向管理规模及收入均大幅增长，表明公司机构和零售理财并重的财富管理战略初具规模。 公司自有资金的规模和收益率均有提升，且权益投资占比提升。2014年全年公司的自有资金投资收益率为5.8%，投资收益率从2012年起稳步提升，而从配置方向上，公司2014年的债券和基金投资占比有所下降，股票投资规模有所上升，其占比由2013年的22%提升至30%。 1、公司2014年实现归属净利润113亿元，同比增长116%。公司实现归因于信用业务、自营投资和资产管理业务的高增长，同时营收结构进一步优化，经纪占比下降至30%。2、公司信用业务发展迅速，大幅领先同类券商，截止2014年底两融和股票质押回购规模合计突破1100亿元，同时资产管理业务规模翻倍增长，表明公司综合财富管理战略初具规模。3、公司杠杆提升明显，由2013年的3.09提升至2014年度的4.84倍，极大提升公司ROE水平，同时公司2014年底发布公告将在H股进行再融资，以补充净资本。预计2015年和2016年公司的EPS为1.35元和1.95元，对应PE分别为24.6倍和17.2倍! |
