大商股份(600694)盈利能力稳步提升 后续关注公司经营模式创新
2014 年业绩同比增长4.13% 2014 年公司营收同比下降，是零售行业普遍现象。实体零售商2014 年经历了消费市场低迷、电商冲击、竞争加剧等压力，全国零售50 强2014 年销售额同比下降0.7%，公司亦受大环境拖累， 百货/ 超市/ 家电业态分别下降5.71%/2.63%/12.28%。 盈利能力持续提升，费用控制效果显现。2014 年公司继续发挥自身网络、规模、品牌等优势，通过自销直营、自有品牌、统一采购等方式，实现了毛利率稳步提升（同比增加0.66 个百分点至21.27%）；期间费用因公司加强管控实现了绝对额同比下降1.57%，其中财务费用因存款利息增加、借款利息减少等原因，出现明显下降（公司管理费用亦略降，销售费用略升）；2014 年公司净利率3.8%，未来仍有提升空间。 2014 年公司资产负债率继续下降6.21 个百分点至57.12%。 发展趋势 1、积极转型全渠道零售商，依托强大的实体店网络和移动端电商平台“天狗网”，大力发展O2O 模式。目前大商旗下门店已参与到全渠道运营模式中，并探索出线上线下一体化的，从商品源头把控到售后退换货的全流程服务模式。 2、公司渠道网络、商业物业资产价值突出，目前公司拥有各类门店逾100 家，其中自有物业面积约150 万平米，保守算每股NAV75 元；未来择机进行并购整合亦有望成为公司扩大规模的重要手段。 盈利预测调整 考虑零售行业低迷消费环境，下调2015 年EPS13.5%至4.49元，同时引入2016 年EPS 4.78 元。 估值与建议 持续推荐。公司是低估值蓝筹股代表，有望受益沪港通及自身的全渠道零售商布局，中长期看好其利润、市值上涨空间。上调目标价49%至85 元，对应2015 年P/E 19 倍。目前安邦保险持有公司约5%股权（与茂业同为公司第三大股东），后续进展仍需跟踪。 风险 消费持续疲软，区域竞争加剧。 |
