青岛金王(002094)2014年年报点评:业绩符合预期 依然看好公司化妆品平台商的发展战略
公司14 年营业收入与净利润分别同比下降15.85%与9.50%,2014 年在外销市场竞争加剧以及公司主动缩减油品贸易规模的情况下,公司新材料蜡烛与油品贸易收入分别同比下降11.94%与19.06%。公司同时公告15 年第一季度营业收入同比下降6.54%,由于上海月沣自的并表,净利润同比大幅增长88.28%,公司预计15 年上半年净利润同比增长70%-100%。 14 年公司毛利率同比上升0.7 个百分点,其中新材料蜡烛毛利率同比上升3.91个百分点,油品贸易毛利率同比下降2.48 个百分点。上海月沣的并表使15 年一季度公司毛利率同比提升21.35 个百分点,期间费用率同比上升11.34 个百分点。 14 年公司投资的杭州悠可与广州栋方继续保持快速增长,其中杭州悠可受益于现有品牌线上销售以及代理品牌数量的增长,14 年收入与净利润分别同比大幅增长78.43%与110.02%,广州栋方收入与净利润也有21.87%与91.15%的增长。 15 年公司将继续外延的整合推进,进一步完善公司化妆品产业链整合的闭环,并把公司发展带到新的高度。公司14 年收购了三家产业链内位于电商、线下渠道和专业的生产研发三个领域优秀的公司,平台搭建初具雏形。15 年化妆品专业团队和品牌品类并购合作等落地将是重要看点,后续公司将通过多种方式将产业链条上团队优秀、模式创新、前景看好的相关标的逐个拉进这个平台,并逐步进入外延扩张的正循环。 我们看好公司的创新商业模式和发展逻辑,中长期市值有望达到150 亿-250 亿之间。在化妆品产业平台搭建顺利推进的情况下,我们以谨慎的3%-5%的行业市场份额测算,对应公司中长期的报表收入在60 亿-100 亿之间,对应公司盈利将达到6 亿-10 亿元之间,按照国际市场成熟化妆品行业龙头25 倍左右的估值水平测算,公司中长期市值有望达到150 亿-250 亿之间。 财务预测与投资建议 不考虑未来任何的并购预期,我们预计公司15-17 年每股收益分别为0.29 元、0.36 元与0.43 元,参照行业内可比公司估值,维持公司15 年100 倍PE 估值,对应目标价29 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:化妆品业务拓展进度低于预期、新团队到位时间不确定等。 |