国中水务(600187)调研报告:外延式发展加速战略转型 未来成长可期
调研情况： 近期我们对国中水务进行了调研，并与证券事务部经理陈静先生就公司的经营现状和未来发展等情况进行了交流。 投资要点： 传统水务领域发展平稳，水价上涨或提升板块价值 公司不断巩固并强化在传统市政水务领域的建设与运营优势地位，市政供水与污水处理总体实现平稳发展，近3 年营收复合增长率约11.4%；同时，供水和自来水销售毛利率近3 年均值分别为47.4%和43.8%。我们预计2014年公司市政水务在手合约对应水处理规模或达200 万t/日，相比2013 年有30%以上的增长。另外，在水价改革力度加大，水价上涨成趋势背景之下，公司传统水务板块的价值有望逐步获得提升。 高难度工业废水处理业务取得重大突破，发展前景看好 公司2013 年完成对天地人的全资收购，进入垃圾渗滤液和高难度废水膜法处理领域。天地人是垃圾渗滤液处理领域龙头企业，2014 年上半年实现净利润2,357.15 万元，对公司净利润的贡献度为44.01%；目前天地人在垃圾渗滤液领域的市场占有率稳定在10%左右，预计未来仍将持续为公司贡献较大利润。同时，天地人在高难度废水处理领域取得重大突破，近期与内蒙古达旗经开区管委会签订浓盐水处理特许经营协议，项目拟投资4,822 万元，测算达产年满负荷运营年收入约2,400 万元。该项目为公司在工业废水领域的深入拓展奠定了坚实基础。对于年需求或达千亿的工业废水处理市场而言，公司在这一领域的发展值得期待。 并购Josab 和亿思通形成农村水务市场先发优势 农村水务市场处于初级阶段，未来发展空间广阔。公司通过并购瑞典Josab和四川亿思通，构建起农村供排水领先技术体系，并较好地解决了农村供水与污水处理的高成本瓶颈。目前农村供排水业务拓展稳步推进，除与山东省和黑龙江省签订百镇供排水建设战略合作协议，提前锁定市场外；近期又中标四川荣县12 个乡镇生活污水处理厂BOT新建项目。我们预计，2014 年公司农村供水与污水处理订单总额将达2 亿元。随着未来农村水务市场的加速发展，农村供排水业务有望为公司大幅贡献业绩。 水通道蛋白膜商业化进程即将开启，未来前景可期 近期，公司联合博天环境与丹麦AQP 签署正式合作协议，三方将在国内成立合资公司并建设AQP 水通道蛋白膜立生产线，实现正渗透膜的产业化。AQP水通道蛋白膜的引入，将进一步增强公司在水处理领域的竞争实力，同时还将助力公司未来进军海水淡化领域，进一步延伸产业链。AQP 正渗透膜一旦成功量产应用，将给公司未来的成长带来巨大想象空间。 盈利预测 目前公司在农村水处理方面已形成先发优势，而该领域有望加速爆发，未来农村水务业务或将为公司快速增长提供强有力支撑；工业水处理有望成为新的业绩增长点；而水通道蛋白膜产业化可期，未来市场潜力巨大。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.14/0.22/0.32 元，对应动态PE 为46X、30X、21X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1）业务拓展低于预期； 2）传统水务领域运行成本上升风险； 3）农村水务业务盈利能力不及预期； 4）竞争加剧带来毛利率下滑。 |
