兴源环境(300266)起航PPP 综合服务优势显著
事件1：4月7日，公司公告与湖州市吴兴区人民政府签署《湖州市吴兴区东部新城污水管网提升改造PPP合作框架协议》，项目总投资约为2亿元，建设期为两年。项目内容包括整个东部新城已建污水管网的提升改建工程；整个东部新城所有已建成污水管网的修缮、疏通等维护工程（暂定），由公司负责项目的投融资、建设和管理。事件2：4月9日，公司发布2015年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润920.46万元-1150.58万元，同比增长20%-50%，主要是并表浙江疏浚所致。事件3：前期我们现场参观了河西再生水厂项目，其脱水药剂及一体化设备处理后具备污泥无臭、减容减量、有害物质不返溶、含水率明显下降等显著优势，且经济性强，将显著利于公司后续项目推广。 PPP第一单，管网PPP模式设计凸显亮点：1）合作方式：吴兴区人民政府负责整体规划，公司负责在规划设计提供系统性的技术支持。2）污水管网以运营方式得以提升改造，政府支付周期得以延长：采用投资-建设-租赁-回购方式，项目建设完成后，项目公司先将项目租赁给区政府使用，租赁期间由区政府向公司支付租赁费用，租赁期满后转为回购期，回购期满并且区政府支付完毕后，项目归区政府所有，建设期间、租赁期间及回购期间已建成的污水管网项目设施由公司运营并维护，区政府每年向公司支付维护费用。3）费用结算加入惩罚机制，避免拖欠问题：a.建设期2年，每年支付维护费（已建成且无需改造的污水管网工程）；b.租赁期5年，每年支付租赁费用（当年投资利息+维护费用）；c.回购期5年，每年支付回购款（20%建安费+当年投资利息+维护费用），若区政府未按约定及时支付相应款项，应付未付款额按实际迟延支付时间计算利息，利率在原定的基础上上浮30%。4）充分保障款项支付来源：以下三种方式之一：a.区政府将款项支付纳入年度财政预算；b.区财政局提供财政担保；c.以土地出让收益作为款项支付来源。 PPP模式下水环境治理综合服务商有望脱颖而出：公司先后收购浙江疏浚（抢占环保疏浚市场先机）和浙江水美（市政及工业水处理），水处理产业链进一步延伸，实现污水处理、环保水利疏浚、污泥处理三大引擎同时驱动，多业务协同效应逐步体现。公司兼具工业水、市政水、农村水、流域、污泥等多种水环境治理能力。我们依然坚定看好PPP模式下水务公司发展机遇，国家对于PPP的重视度在持续提升，预计二季度PPP有望迎来行业订单潮，公司作为具备水处理全产业链的水环境治理综合服务商将显著收益，后续有望获得更多PPP订单，业绩高增长可期。 投资建议：我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.40元、1.34元和2.13元，对应PE为201.5倍、60.8倍和38.2倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价110元。 风险提示：项目进展低于预期、政府支付延期等。 |
